造紙?jiān)O(shè)備龍頭鋰電隔膜打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)）深度米樂(lè)M6 M6米樂(lè)報(bào)告

　　2022年公司自主研發(fā)相關(guān)全自動(dòng)手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)、抽紙折疊機(jī)，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。同年公司擬向子公司九江歐克增資5.95億元，完善生活用紙裝備項(xiàng)目，并取得濕法隔膜訂單8800萬(wàn)元，進(jìn)軍鋰電隔膜設(shè)備領(lǐng)域。

　　業(yè)績(jī)呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，盈利水平較高。總體而言，公司業(yè)績(jī)呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.58億元，相比2019年增長(zhǎng)146.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29億元，相比2019年增長(zhǎng)288.14%。2021年相比2019年業(yè)績(jī)高增是由于生活用紙智能裝備銷(xiāo)售大幅增加所致。生活用紙產(chǎn)品為公司的主要收入來(lái)源，占比約93.84%。2022年前三季度，公司營(yíng)收為4.32億元，同比增加2.39%，歸母凈利潤(rùn)為1.69億元，同比減少9.32%，公司毛利率為49.79%，凈利率為39.11%。近四年來(lái)，公司盈利情況基本維持在較高水平。

　　股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，募資完善業(yè)務(wù)布局。公司實(shí)控人持股總數(shù)占比為69.58%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。目前公司擁有3家全資子公司，分別為歐克機(jī)械、江西耐思和歐克材料，子公司與公司形成良好互補(bǔ)關(guān)系。2022年12月，公司IPO總募資凈額為10.11億元，計(jì)劃將其中5.95億元于子公司歐克材料，以完善公司生活用紙智能裝備、生活用紙可降解包裝材料生產(chǎn)建設(shè)等項(xiàng)目布局。

　　下游市場(chǎng)持續(xù)發(fā)展，造紙?jiān)O(shè)備需求有望穩(wěn)定增長(zhǎng)。2012-2021年，我國(guó)生活用紙人均消費(fèi)量從4.3kg增長(zhǎng)至8.2kg，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為7.44%，但相較于發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，我國(guó)人均消費(fèi)量仍然較低。在當(dāng)前國(guó)民生活質(zhì)量提升、消費(fèi)升級(jí)的情況下，后續(xù)我國(guó)生活用紙人均消費(fèi)量與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距有望縮小，生活用紙行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，將推動(dòng)生活用紙智能裝備穩(wěn)定發(fā)展。

　　造紙?jiān)O(shè)備實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代，客戶(hù)資源優(yōu)質(zhì)。公司自主研發(fā)的多通道全自動(dòng)手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)、大寬幅全自動(dòng)抽紙折疊機(jī)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品的空白，技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。2019年至2022年上半年，金紅葉、恒安集團(tuán)、中順潔柔、維達(dá)集團(tuán)這四大龍頭造紙企業(yè)對(duì)公司造紙?jiān)O(shè)備的合計(jì)采購(gòu)金額占公司營(yíng)收的比例基本在80%以上，優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源為公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力的保障。

　　鋰電隔膜需求快速增長(zhǎng)，設(shè)備廠(chǎng)商有望充分受益。隔膜在保障鋰電池充放電性能和安全性等方面發(fā)揮重要作用。近年來(lái)鋰電池出貨量快速增加，2022年全球鋰電池出貨量達(dá)957.7GWh，同比增長(zhǎng)70.29%。我們測(cè)算2026年全球隔膜需求將達(dá)到900億平方米，2023-2026年全球隔膜需求的復(fù)合增長(zhǎng)率為61.25%。鋰電隔膜需求有望保持較高增速，設(shè)備廠(chǎng)商將充分受益。

　　鋰電隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)化浪潮勢(shì)不可擋。當(dāng)前隔膜企業(yè)設(shè)備大多數(shù)從國(guó)外廠(chǎng)商進(jìn)口，價(jià)格高昂且供應(yīng)量受限。在隔膜需求快速增長(zhǎng)的背景下，以恩捷股份為首的各企業(yè)積極推進(jìn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化以推動(dòng)降本，并補(bǔ)充國(guó)外設(shè)備廠(chǎng)的供給不足，隔膜生產(chǎn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化大勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。根據(jù)我們測(cè)算，2022年至2025年隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間合計(jì)超500億元，其中濕法隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間占比約90%，隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間較為廣闊。

　　跨界生產(chǎn)鋰電隔膜設(shè)備，打造第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。公司的生活用紙?jiān)O(shè)備、包裝材料生產(chǎn)設(shè)備與鋰電隔膜生產(chǎn)設(shè)備在原理、結(jié)構(gòu)等方面具有很大相似性，主要區(qū)別在于拉伸設(shè)備與萃取設(shè)備。公司利用共性技術(shù)平臺(tái)自主開(kāi)發(fā)鋰電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)米/分鐘，并已與九江冠力簽訂濕法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)年上半年份實(shí)現(xiàn)整機(jī)交付。公司的鋰電隔膜設(shè)備研發(fā)與銷(xiāo)售進(jìn)展順利，新業(yè)務(wù)有望打開(kāi)第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。

　　首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2022~2024年的歸母凈利潤(rùn)分別為2.09、3.60、4.85億元，對(duì)應(yīng)PE分別為33、19、14倍。我們看好公司未來(lái)成長(zhǎng)性，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策及下游市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；研報(bào)使用的信息存在更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)等；行業(yè)規(guī)模測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)。

　　造紙技術(shù)領(lǐng)先，積極進(jìn)軍鋰電隔膜設(shè)備。公司成立于2011年8月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為生活用紙智能裝備。2015年，公司開(kāi)始推出折疊機(jī)、制輥機(jī)、大回旋切紙機(jī)等大型設(shè)備，成為生活用紙知名龍頭金紅葉、恒安等供應(yīng)商；2020年，公司研發(fā)出口罩機(jī)并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，同年公司自主研發(fā)相關(guān)全自動(dòng)手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)、抽紙折疊機(jī)，技術(shù)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先。2022年，公司于深交所掛牌上市，同年擬向子公司九江歐克增資5.95億元，完善生活用紙裝備項(xiàng)目，米樂(lè)M6 M6米樂(lè)并且取得濕法隔膜訂單8800萬(wàn)元，進(jìn)軍鋰電隔膜設(shè)備領(lǐng)域。

　　公司產(chǎn)品主要為生活用紙智能裝備、口罩機(jī)等。生活用紙智能裝備主要包括全自動(dòng)抽取式紙巾生產(chǎn)線(xiàn)、全自動(dòng)卷紙生產(chǎn)線(xiàn)、全自動(dòng)手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)年，面對(duì)新冠疫情，公司利用共性技術(shù)和生產(chǎn)平臺(tái)，快速研發(fā)生產(chǎn)出了口罩機(jī)并實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售?？谡謾C(jī)主要包括平面口罩機(jī)和KN95口罩機(jī)。

　　近年來(lái)公司業(yè)績(jī)整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)。公司2022年前三季度營(yíng)收為4.32億元，同比增加2.39%，歸母凈利潤(rùn)為1.69億元，同比減少9.32%，扣非后歸母凈利潤(rùn)為1.52億元，同比增加1.59%，歸母凈利潤(rùn)下降主要系政府補(bǔ)助減少所致。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.58億元，相比2019年增長(zhǎng)146.90%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.29億元，相比2019年增長(zhǎng)288.14%。2020年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.29億元，同比增長(zhǎng)133.77%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.47億元，同比增長(zhǎng)318.13%，業(yè)績(jī)同比高增的原因主要為2020年為抗擊新冠疫情，公司口罩機(jī)銷(xiāo)售大幅增加所致。2021年收入規(guī)模相比2019年亦大幅增長(zhǎng)是由于生活用紙智能裝備銷(xiāo)售大幅增加所致。

　　生活用紙產(chǎn)品為公司的主要收入來(lái)源。2021年公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自生活用紙產(chǎn)品與全自動(dòng)口罩生產(chǎn)線(xiàn)年公司在生活用紙產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.24億元，占比最大，約為93.84%，全自動(dòng)口罩生產(chǎn)線(xiàn)億元，其他業(yè)務(wù)收入0.15億元，總體而言生活用紙產(chǎn)品占據(jù)主要地位。隨著國(guó)內(nèi)疫情得到控制、國(guó)內(nèi)口罩市場(chǎng)趨于飽和，口罩機(jī)需求減少，公司2022年1-6月基本無(wú)口罩機(jī)銷(xiāo)售。

　　盈利能力處于較高水平。近四年以來(lái)，除2020年疫情特殊情況外，其余時(shí)期公司毛利率基本維持在較高水平。2021年度公司毛利率為47.52%，凈利率為40.94%。2022年前三季度，公司毛利率為49.79%，同比增加1.60pct，凈利率為39.11%，同比減少5.05pct。近年來(lái)公司毛利率整體維持在較高水平，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品具有較高的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力與產(chǎn)品附加值。

　　近年來(lái)費(fèi)用管控整體有效，高利潤(rùn)率有望持續(xù)。2022年前三季度，公司期間費(fèi)用率為10.04%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率、財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率分別為3.18%/4.48%/-0.82%/4.19%，分別同比 +0.84pct/ +1.52pct/-1.04pct/ +0.36pct。2018年至今，公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，而歷年研發(fā)費(fèi)用率超3%，符合高新技術(shù)企業(yè)的要求，未來(lái)公司有望憑借較強(qiáng)的技術(shù)創(chuàng)新能力與成本費(fèi)用管控能力，米樂(lè)M6 M6米樂(lè)保持較高的毛利率與凈利率水平。

　　存貨管理與回款能力提升，現(xiàn)金流量為正。2019年至2022年前三季度公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)從443.68天下降至321.77天，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)從129.51天下降至87.56天，整體有所下降，說(shuō)明公司的存貨管理與回款能有一定提升。2018年-2021年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~呈現(xiàn)逐年上升態(tài)勢(shì)，2022年前三季度為0.69億元，近幾年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流為正。

　　公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。公司實(shí)際控制人為胡堅(jiān)晟先生、胡甫晟先生和李燕梅女士，胡堅(jiān)晟為公司董事長(zhǎng)，胡甫晟為公司董事兼總經(jīng)理，兩者是兄弟關(guān)系，胡堅(jiān)晟與李燕梅是夫妻關(guān)系。胡堅(jiān)晟持有限售條件流通股數(shù)量2284萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的34.25%。公司三位實(shí)控人持股總數(shù)占比為69.58%，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中。

　　募投增資子公司，完善產(chǎn)品布局。目前公司擁有3家全資子公司，分別為歐克機(jī)械、江西耐思和歐克材料，各全資子公司與公司形成良好互補(bǔ)關(guān)系，具有較明晰的發(fā)展定位。2022年12月，公司IPO總募資凈額為10.11億元，計(jì)劃將其中5.95億元于子公司歐克材料，歐克材料主要實(shí)施的項(xiàng)目包括“生活用紙智能裝備生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”和“生活用紙可降解包裝材料生產(chǎn)建設(shè)項(xiàng)目”等，以完善公司產(chǎn)品布局。該項(xiàng)目所用設(shè)備主要為自主研發(fā)，且與公司共享客戶(hù)、渠道、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等資源。

　　生活用紙具有必選快消品屬性。生活用紙包括衛(wèi)生紙、面巾紙、手帕紙、餐巾紙、擦手紙、廚房用紙等多種品類(lèi)，覆蓋居民日常生活的各種方面。同其他紙種相比，生活用紙有著極強(qiáng)的生活必需快消品屬性，可替代性極低，市場(chǎng)需求穩(wěn)健。

　　生活用紙智能裝備介紹：生活用紙智能裝備通過(guò)融合機(jī)械加工、電氣控制、信息系統(tǒng)控制等專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域內(nèi)的多項(xiàng)技術(shù)，以滿(mǎn)足下游生活用紙制造、加工、包裝的各項(xiàng)工藝需求，實(shí)現(xiàn)生活用紙從原材料到產(chǎn)成品的轉(zhuǎn)變。生活用紙智能裝備行業(yè)涉及的相關(guān)產(chǎn)業(yè)較多，其上業(yè)包括電氣元件、標(biāo)準(zhǔn)零件、機(jī)械加工件、鋼材生產(chǎn)行業(yè)等多個(gè)配套產(chǎn)業(yè)；下業(yè)主要為生活用紙行業(yè)。

　　生活用紙智能裝備更新周期較快。生活用紙智能設(shè)備使用壽命較長(zhǎng)，一般為5-8年，但是由于生活用紙消費(fèi)市場(chǎng)需求變化快，下游客戶(hù)不斷加大進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)充及設(shè)備更新?lián)Q代，對(duì)于生產(chǎn)設(shè)備的需求變化快，因此設(shè)備更新周期更快。

　　生活用紙智能裝備生產(chǎn)商主要分為集成商與單機(jī)商。一類(lèi)是具備較強(qiáng)的整體集成能力和成套化設(shè)備生產(chǎn)能力的綜合性設(shè)備生產(chǎn)商，具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，能為客戶(hù)提供自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)整體解決方案和交鑰匙工程，比如德國(guó)柯?tīng)柊丶瘓F(tuán)、歐克科技等；一類(lèi)是以單機(jī)生產(chǎn)為主的設(shè)備生產(chǎn)商，主要向客戶(hù)提供生活用紙單臺(tái)設(shè)備。目前公司的主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)為德國(guó)柯?tīng)柊亍⒚绹?guó)PCMC、佛山寶索、南海德昌譽(yù)，均為非上市公司。

　　生活用紙智能裝備國(guó)產(chǎn)化率有待提升。我國(guó)生活用紙智能裝備行業(yè)進(jìn)入規(guī)?；l(fā)展的時(shí)間較短，早期國(guó)產(chǎn)設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)力較弱，市場(chǎng)幾乎被進(jìn)口設(shè)備所占據(jù)，國(guó)際知名的生活用紙智能裝備制造商主要集中在德國(guó)、美國(guó)、意大利等制造業(yè)發(fā)達(dá)地區(qū)。近幾年，國(guó)產(chǎn)生活用紙?jiān)O(shè)備技術(shù)水平不斷提高，市場(chǎng)份額也在逐漸提高，但行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力與國(guó)外企業(yè)仍有一定差距。

　　近年來(lái)我國(guó)生活用紙消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)。2021年我國(guó)生活用紙消費(fèi)量達(dá)到1161.80萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約為1404.60億元，是全球最大的生活用紙消費(fèi)國(guó)。2012-2021年，我國(guó)生活用紙消費(fèi)量從577.50萬(wàn)噸增長(zhǎng)至1161.80萬(wàn)噸，總體保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為8.08%。

　　我國(guó)生活用紙人均消費(fèi)量遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國(guó)家，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力將驅(qū)動(dòng)行業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)。2012-2021年，我國(guó)生活用紙人均消費(fèi)量從4.3kg增長(zhǎng)至8.2kg，復(fù)合年均增長(zhǎng)率為7.44%。相較于美國(guó)29kg、西歐和日本16-17kg的人均生活用紙消費(fèi)量水平，我國(guó)人均消費(fèi)量遠(yuǎn)低于上述發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)。我國(guó)生活用紙發(fā)展階段尚處于成長(zhǎng)期，距離成熟期還有較大距離。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)力遠(yuǎn)強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家，后續(xù)差距有望持續(xù)縮小。因此，預(yù)計(jì)我國(guó)生活用紙市場(chǎng)規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)。

　　國(guó)產(chǎn)龍頭企業(yè)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，較高市占率有望持續(xù)。據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專(zhuān)業(yè)委員會(huì)統(tǒng)計(jì)，2021年，清風(fēng)品牌母公司金紅葉、心相印品牌母公司恒安集團(tuán)、潔柔母公司中順潔柔、維達(dá)母公司維達(dá)集團(tuán)的產(chǎn)能合計(jì)占行業(yè)總產(chǎn)能的30.71%，是國(guó)內(nèi)生活用紙行業(yè)四大龍頭企業(yè)，且四家巨頭在生活用紙領(lǐng)域的品牌影響力強(qiáng)于國(guó)際快消巨頭寶潔、聯(lián)合利華。而且在當(dāng)前國(guó)民生活質(zhì)量提升、消費(fèi)升級(jí)的情況下，四大巨頭未來(lái)仍將在生活用紙市場(chǎng)占據(jù)較大的份額。

　　市場(chǎng)集中度逐步提高，龍頭加快布局區(qū)域生產(chǎn)基地。原紙生產(chǎn)企業(yè)由2010年的約500家，迅速減少到2021年的241家。2021年綜合排名前17位的生產(chǎn)企業(yè)合計(jì)產(chǎn)能占總產(chǎn)能的53.50%，合計(jì)銷(xiāo)售額約占總銷(xiāo)售額的56.80%。生活用紙單位價(jià)值較低，運(yùn)輸費(fèi)用占比較大，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)以區(qū)域性市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)為主。因此為了縮短運(yùn)輸距離，降低運(yùn)輸成本，以及更及時(shí)地捕捉區(qū)域市場(chǎng)需求變化，生活用紙龍頭企業(yè)加快布局生產(chǎn)基地并逐漸向內(nèi)陸地區(qū)延伸，以進(jìn)一步提高市場(chǎng)占有率。

　　隨著人們消費(fèi)升級(jí)推進(jìn)，生活用紙消費(fèi)結(jié)構(gòu)向高端化發(fā)展。根據(jù)中國(guó)造紙協(xié)會(huì)生活用紙專(zhuān)業(yè)委員會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)生活用紙消費(fèi)中衛(wèi)生紙仍占主導(dǎo)地位，市占率約51%，其他品類(lèi)依次是面巾紙32.60%、擦手紙5.20%、手帕紙4.60%、餐巾紙3.90%、廚房用紙1.30%等。而在2010年，衛(wèi)生紙的消費(fèi)占比為66.50%，面巾紙和擦手紙的消費(fèi)占比分別為18.20%、1.80%，2021年衛(wèi)生紙的消費(fèi)占比相較于2010年下滑了15.50pct，面巾紙和擦手紙的消費(fèi)占比分別提高了14.40pct和3.40pct，體現(xiàn)生活用紙消費(fèi)結(jié)構(gòu)向高端化發(fā)展。

　　總體而言，未來(lái)下游生活用紙行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，將推動(dòng)生活用紙智能裝備穩(wěn)定發(fā)展。

　　公司主業(yè)為生活用紙?jiān)O(shè)備。歐克科技成立于2011年，一直從事生活用紙智能裝備業(yè)務(wù)。公司超過(guò)95%的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于生活用紙智能裝備，其中主要為抽取式紙巾生產(chǎn)線(xiàn)收入。

　　公司以研發(fā)中心為核心，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代。公司以研發(fā)中心為核心的技術(shù)平臺(tái)實(shí)現(xiàn)了基礎(chǔ)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)化、模塊化設(shè)計(jì)，進(jìn)而推動(dòng)研發(fā)效率提升、縮短產(chǎn)品開(kāi)發(fā)周期、加速產(chǎn)品市場(chǎng)化進(jìn)程，可研發(fā)跨領(lǐng)域、多用途的智能裝備。公司成功開(kāi)發(fā)出高性能的生活用紙智能裝備生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)，滿(mǎn)足了國(guó)內(nèi)高端客戶(hù)市場(chǎng)快速升級(jí)的需求，公司自主研發(fā)的多通道全自動(dòng)手帕紙生產(chǎn)線(xiàn)、大寬幅全自動(dòng)抽紙折疊機(jī)填補(bǔ)了國(guó)內(nèi)同類(lèi)產(chǎn)品的空白，技術(shù)處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平。

　　公司所有成套設(shè)備的自動(dòng)化控制程序?yàn)樽灾鏖_(kāi)發(fā)。公司擁有專(zhuān)業(yè)的數(shù)控軟件編程和測(cè)試團(tuán)隊(duì)，所有成套設(shè)備的自動(dòng)化控制程序由公司自主開(kāi)發(fā)，保證了設(shè)備與控制的有效結(jié)合。公司目前已取得30項(xiàng)軟件著作權(quán)，包括多個(gè)步驟復(fù)雜的設(shè)備的控制軟件，產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)了機(jī)械結(jié)構(gòu)的最優(yōu)化以及程序步驟的最簡(jiǎn)化，極大的提高了工作效率。

　　對(duì)標(biāo)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)品性能更優(yōu)。公司生活用紙?jiān)O(shè)備的代表性產(chǎn)品為OK-3600型全自動(dòng)折疊機(jī)，其最寬紙幅寬度與最寬折紙寬度分別為3600mm與210mm，設(shè)計(jì)與工作車(chē)速分別為200米/分鐘與170米/分鐘，相比國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的設(shè)備生產(chǎn)效率更高、更有優(yōu)勢(shì)。

　　對(duì)標(biāo)國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公司產(chǎn)品性?xún)r(jià)比更高。與國(guó)外歐美廠(chǎng)商相比，公司造紙?jiān)O(shè)備產(chǎn)品具有很高的性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。米樂(lè)M6 M6米樂(lè)依托多年的技術(shù)積累，公司在產(chǎn)品的技術(shù)水平、產(chǎn)品品質(zhì)及綜合性能方面，基本達(dá)到了歐美同類(lèi)產(chǎn)品的技術(shù)水平，產(chǎn)品質(zhì)量已得到了市場(chǎng)的認(rèn)可；其次，國(guó)內(nèi)相對(duì)較低的成本，使得公司產(chǎn)品的價(jià)格遠(yuǎn)低于進(jìn)口國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品，具備高性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。

　　公司與四家紙品巨頭長(zhǎng)期保持穩(wěn)定友好的合作關(guān)系。2019年至2022年6月，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.26億元、5.29億元、5.58億元和2.39億元，其中對(duì)金紅葉、恒安集團(tuán)、中順潔柔、維達(dá)集團(tuán)這四大龍頭企業(yè)銷(xiāo)售合計(jì)占比分別為91.69%、38.53%、81.52%和92.85%，優(yōu)質(zhì)的客戶(hù)資源為公司業(yè)績(jī)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)提供了有力的保障。

　　公司在手訂單充沛，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。截至2022年6月30日，公司在手訂單余額為5.31億元，主要為抽紙生產(chǎn)線(xiàn)，前三大客戶(hù)為金紅葉、恒安集團(tuán)和中順潔柔。公司下游客戶(hù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃不同，第一大客戶(hù)可能會(huì)出現(xiàn)變動(dòng)，并且隨著公司產(chǎn)能逐步釋放、新產(chǎn)品不斷推出，公司將不斷開(kāi)拓新市場(chǎng)、發(fā)展新客戶(hù)，因此公司不存在對(duì)單一客戶(hù)的依賴(lài)。總體而言，公司造紙?jiān)O(shè)備在手訂單充沛，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供保障。

　　3、鋰電隔膜設(shè)備空間廣闊，打造公司第二成長(zhǎng)曲線(xiàn) 、鋰電隔膜需求快速增長(zhǎng)，設(shè)備廠(chǎng)商有望充分受益

　　隔膜是組成鋰離子電池的主要材料之一，在保障電池充放電性能和安全性等方面發(fā)揮重要作用。鋰離子電池隔膜、正極材料、負(fù)極材料和電解液是組成鋰離子電池最重要的材料。鋰電池內(nèi)部采用螺旋繞制結(jié)構(gòu)，需用精細(xì)且滲透性強(qiáng)的薄膜隔離材料在正、負(fù)極之間做間隔。鋰電池中隔膜的作用包括隔離正負(fù)極、防止短路、吸收電解液、導(dǎo)通鋰離子，并阻隔電子，成本占動(dòng)力電池組總成本的7%，其性能直接影響電池的壽命、容量和安全性。

　?。?）以PE（聚乙烯）、PP（聚丙烯）為主的聚烯烴類(lèi)材料，這種材料具有較好的化學(xué)穩(wěn)定性與力學(xué)性能，廣泛用于產(chǎn)量商業(yè)隔膜；（2）其他工程類(lèi)塑料，比如PPS類(lèi)材料，機(jī)械強(qiáng)度好、隔膜幾乎無(wú)收縮、氧指數(shù)含量高、有阻燃性能，安全性極高；PVDF類(lèi)材料，其化學(xué)性能穩(wěn)定、機(jī)械性能好，以其為基底的隔膜熱收縮可以忽略，且存在的β晶相有利于電解液的親和性；（3）復(fù)合材料，通過(guò)多種材料的復(fù)合，可以提高隔膜材料的整體性能。

　　近年來(lái)，鋰電池出貨量快速增加，2021年全球鋰電池出貨量達(dá)562.4GWh，同比增長(zhǎng)90.97%，2022年全球鋰電池出貨量達(dá)957.7GWh，同比增長(zhǎng)70.29%，其中，全球汽車(chē)動(dòng)力電池出貨量為684.2GWh，同比增長(zhǎng)84.42%；儲(chǔ)能電池出貨量159.3GWh，同比增長(zhǎng)140.27%；小型電池出貨量114.2Wh，同比減少8.8%。隨著鋰離子電池市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，作為鋰電池關(guān)鍵原材料之一的鋰電隔膜需求將不斷擴(kuò)大。

　　2019-2022年，我國(guó)鋰電隔膜出貨量復(fù)合增速為45.4%。根據(jù)EVTank，2022年中國(guó)鋰電隔膜出貨量同比增長(zhǎng)65.3%，達(dá)到133.2億平米，其中濕法隔膜出貨量突破100億平米，達(dá)到104.8億平米，干法隔膜出貨量達(dá)到28.4億平米。2022年全球鋰電隔膜出貨量已經(jīng)突破160億平米，中國(guó)隔膜企業(yè)出貨量的全球占比突破80%。

　　假設(shè)全球汽車(chē)動(dòng)力電池出貨量保持60%的增速，小型電池每年增速5%，儲(chǔ)能領(lǐng)域隨著商業(yè)模式成熟及成本下降而顯著發(fā)展，每年增速80%。按照1GWh鋰電池對(duì)應(yīng)隔膜需求1500萬(wàn)平方米估算，預(yù)計(jì)2023-2026年全球鋰電池需求預(yù)計(jì)分別為1501.37、2393.59、3863.72、6295.05GWh，對(duì)應(yīng)隔膜需求分別為225.21、359.04、579.56、944.26億平米，隔膜需求增速分別為56.77%、59.43%、61.42%、62.93%。據(jù)此我們測(cè)算未來(lái)全球隔膜市場(chǎng)仍將保持可觀增速，2026年全球隔膜需求將達(dá)到900億平，是2022年體量的超6倍，對(duì)應(yīng)2023-2026年的復(fù)合增長(zhǎng)率為61.25%。鋰電隔膜需求有望保持較高增速，設(shè)備廠(chǎng)商將充分受益。

　　我國(guó)隔膜龍頭主要為上海恩捷與星源材質(zhì)。從中國(guó)主要隔膜企業(yè)來(lái)看，上海恩捷以近40%的市場(chǎng)份額排名第一，其次為星源材質(zhì)，兩家企業(yè)合計(jì)市場(chǎng)份額超過(guò)50%，江蘇厚生為2022年新進(jìn)入企業(yè)。在濕法隔膜企業(yè)中，2022年出貨量排名靠前的企業(yè)分別為上海恩捷、中材科技、河北金力、星源材質(zhì)、江蘇厚生、北星新材、藍(lán)科途和滄州明珠。在干法隔膜企業(yè)中，2022年出貨量排名靠前的企業(yè)分別為中興新材、星源材質(zhì)、惠強(qiáng)新材、博盛新材、滄州明珠等。

　　鋰電隔膜生產(chǎn)工藝包括原材料配方和快速配方調(diào)整、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備自主設(shè)計(jì)等工藝。其中，微孔制備技術(shù)是鋰電隔膜制備工藝的核心，其分為干法單向拉伸、干法雙向拉伸和濕法工藝。國(guó)外干法單向拉伸技術(shù)工藝主要由美國(guó)Celgard與日本宇部掌握；國(guó)內(nèi)干法單向拉伸技術(shù)由星源材質(zhì)自主研發(fā)；干法雙向拉伸技術(shù)是中國(guó)科學(xué)院化學(xué)所自主開(kāi)發(fā)的工藝；濕法工藝技術(shù)最早是由日本旭化成提出。

　?、劾欤耗て诳v拉機(jī)與橫拉機(jī)內(nèi)拉伸，得到規(guī)定厚度薄膜；④萃取與干燥（僅濕法）；⑤熱定型（僅濕法）；⑥收卷、分切、包裝。其中關(guān)鍵步驟為擠出、拉伸、萃?。簲D出工藝需保證喂料精度、控溫精度及隔膜厚度精度；拉伸工藝需精細(xì)控制以保證隔膜的拉伸強(qiáng)度；萃取工藝技術(shù)難度大。當(dāng)前擠出與拉伸工藝仍基本采用進(jìn)口設(shè)備，國(guó)產(chǎn)設(shè)備主要覆蓋其他輔助工藝。

　　鋰電干法隔膜設(shè)備相對(duì)比較簡(jiǎn)單，成本投入較低，國(guó)外設(shè)備廠(chǎng)家有奧地利SML蘭精機(jī)械等；國(guó)內(nèi)設(shè)備廠(chǎng)家有北京自動(dòng)化研究所、桂林電科所和濟(jì)南機(jī)械裝備總廠(chǎng)等。鋰電池濕法隔膜生產(chǎn)設(shè)備復(fù)雜，主要依賴(lài)進(jìn)口，國(guó)外主要設(shè)備廠(chǎng)家有德國(guó)布魯克納、日本制鋼所、日本東芝、韓國(guó)韓承、韓國(guó)MASTER等；國(guó)內(nèi)供應(yīng)商主要為青島中科華聯(lián)。隔膜生產(chǎn)設(shè)備昂貴，一條干法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)億平米/年的濕法隔膜生產(chǎn)線(xiàn)億元。

　　根據(jù)中科華聯(lián)官網(wǎng)，濕法鋰電隔膜關(guān)鍵設(shè)備依據(jù)工藝流程，依次包括：配料擠出系統(tǒng)、鑄片成型系統(tǒng)（流延機(jī)）、雙向同步拉伸系統(tǒng)、萃取干燥系統(tǒng)、橫向拉伸系統(tǒng)、自由熱定型系統(tǒng)、在線(xiàn)收卷系統(tǒng)、分切機(jī)系統(tǒng)。其中擠出設(shè)備價(jià)值量占比最大，約27%，擠出設(shè)備、流延機(jī)與拉伸機(jī)在價(jià)值量上遠(yuǎn)超其他設(shè)備，三者價(jià)值量之和占比約72%。

　　當(dāng)前隔膜龍頭企業(yè)設(shè)備大多數(shù)從日本制鋼所、德國(guó)布魯克納、日本東芝、法國(guó)ESOPP這四大設(shè)備商進(jìn)口，價(jià)格高昂且供應(yīng)量受限。在隔膜需求快速增長(zhǎng)的背景下，以恩捷股份為首的各企業(yè)積極推進(jìn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化以推動(dòng)降本，并補(bǔ)充國(guó)外設(shè)備廠(chǎng)的供給不足，隔膜生產(chǎn)設(shè)備國(guó)產(chǎn)化大勢(shì)難以逆轉(zhuǎn)。以中科華聯(lián)為代表的國(guó)內(nèi)設(shè)備廠(chǎng)也紛紛投入到隔膜設(shè)備自研之中。中科華聯(lián)已突破濕法隔膜整線(xiàn)設(shè)備生產(chǎn)技術(shù)，已獲得寧德時(shí)代量產(chǎn)訂單與恒力石化隔膜設(shè)備訂單；國(guó)內(nèi)其他企業(yè)如無(wú)錫啟成已在拉伸機(jī)、萃取機(jī)等核心設(shè)備領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破。

　　以星源材質(zhì)“高性能鋰離子電池濕法隔膜及涂覆隔膜（一期、二期）項(xiàng)目”為例，進(jìn)行隔膜設(shè)備拆解：該項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能20億平方米濕法隔膜，總額達(dá)75億元；其中生產(chǎn)設(shè)備金額超過(guò)46.5億元，占62%，是項(xiàng)目的核心部分?？鄢糜谕扛哺裟さ耐坎季€(xiàn)的額，用于濕法隔膜生產(chǎn)的設(shè)備額約25億元，單億平方米生產(chǎn)設(shè)備金額為1.25億元。其中，制膜主線(xiàn)億元，占濕法隔膜生產(chǎn)設(shè)備比例較高，約為64.80%。

　　2022年目前主要鋰電隔膜廠(chǎng)商產(chǎn)能合計(jì)超260億平米，其中濕法隔膜產(chǎn)能超210億平米，干法產(chǎn)能超50億平米。濕法工藝成本相較于干法工藝成本更大，對(duì)設(shè)備要求高，干法工藝產(chǎn)線(xiàn)額較低。根據(jù)前文測(cè)算，假設(shè)單億平方米濕法隔膜的生產(chǎn)設(shè)備額為1.25億元，單億平方米干法隔膜的生產(chǎn)設(shè)備額為0.60億元，由此可計(jì)算出2022~2025年隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間分別為101、151、156、146億元，合計(jì)約554億元，其中濕法隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間占比約90%?？傮w而言，未來(lái)隔膜設(shè)備市場(chǎng)空間較為廣闊。

　　公司憑借現(xiàn)有共性技術(shù)平臺(tái)，積極布局鋰電池隔膜設(shè)備。業(yè)內(nèi)各家企業(yè)的包裝材料工藝流程較為相似，不存在復(fù)雜的化學(xué)反應(yīng)和工藝處理，主要是利用流延機(jī)、吹膜機(jī)、分切機(jī)等設(shè)備，通過(guò)攪拌、熔化、流延冷卻等物理手段進(jìn)行。公司現(xiàn)有的生活用紙?jiān)O(shè)備與包裝材料生產(chǎn)設(shè)備與目前主流鋰電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)在原理、結(jié)構(gòu)等方面具有很大相似性，主要區(qū)別在于拉伸設(shè)備與萃取設(shè)備。公司進(jìn)一步利用現(xiàn)有共性技術(shù)平臺(tái)自主開(kāi)發(fā)鋰電池隔膜生產(chǎn)線(xiàn)米/分鐘。

　　公司是國(guó)內(nèi)充造紙?jiān)O(shè)備行業(yè)領(lǐng)先者，目前造紙?jiān)O(shè)備在手訂單充沛，正在積極布局鋰電隔膜設(shè)備市場(chǎng)，有望充分受益于生活用紙行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)、鋰電隔膜市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張及設(shè)備國(guó)產(chǎn)化趨勢(shì)。對(duì)公司業(yè)務(wù)的關(guān)鍵假設(shè)如下：1）生活用紙?jiān)O(shè)備業(yè)務(wù)：2012-2021年，我國(guó)生活用紙消費(fèi)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)生活用紙行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長(zhǎng)，將推動(dòng)生活用紙智能裝備快速發(fā)展，促進(jìn)公司新增訂單增長(zhǎng)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，公司在手訂單當(dāng)年完工率約50%~60%，預(yù)計(jì)未來(lái)完工率有望提升至60%~70%。根據(jù)歷史新增訂單增速，我們預(yù)計(jì)2022~2024年新增訂單增速為30%~60%；根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告可以推算出凈利率約35%，2022年收入增速約5%。據(jù)此我們預(yù)計(jì)2023~2024年該業(yè)務(wù)收入增速為10%，毛利率預(yù)計(jì)為前三年的均值。

　　2019-2022年，我國(guó)鋰電隔膜出貨量復(fù)合增速為45.4%；根據(jù)EVTank，2022年中國(guó)鋰電隔膜出貨量同比增長(zhǎng)65.3%；我們預(yù)計(jì)2022~2024年鋰電隔膜設(shè)備行業(yè)的增速與隔膜出貨量的增速相近，分別為40%、45%、50%，公司鋰電隔膜設(shè)備目前已有訂單，預(yù)計(jì)2023年收入約5億元，2024年收入增速約100%。由于隔膜設(shè)備與生活用紙?jiān)O(shè)備存在一定的技術(shù)共性，公司基于現(xiàn)有設(shè)備及工藝基礎(chǔ)上開(kāi)發(fā)鋰電隔膜設(shè)備，預(yù)計(jì)成本及費(fèi)用能夠得以有效控制，盈利水平有保障，我們預(yù)計(jì)公司2023~2024年毛利率約45%，與造紙?jiān)O(shè)備毛利率相近。