機(jī)械行業(yè)策米樂M6 M6米樂略：擁抱順周期重視新技術(shù)迎接工業(yè)品大航海時(shí)代

　　米樂M6 M6米樂米樂M6 M6米樂米樂M6 M6米樂米樂M6 M6米樂通用自動(dòng)化行業(yè)的周期約為 3-4 年。我們用叉車、金屬切削機(jī)床、工業(yè)機(jī)器人的 產(chǎn)銷量當(dāng)月同比數(shù)據(jù)取平均值，作為通用設(shè)備產(chǎn)銷量同比數(shù)據(jù)來進(jìn)行分析。通用 設(shè)備過去十多年表現(xiàn)出明顯的周期性。2009 年以來，我國通用自動(dòng)化行業(yè)大致經(jīng) 歷了四輪周期，前幾輪周期上行的主要驅(qū)動(dòng)因素為：（1）2009-2011 年：“四萬億” 的刺激政策；（2）2012-2015 年：穩(wěn)增長政策、地產(chǎn)支持政策等；（3）2016- 2019 年：供給側(cè)改革；（4）2019 年四季度至今：信貸擴(kuò)張，出口高增。

　　2016Q2-18Q3 上行：2016 年，供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，制造業(yè)逐步回暖，工業(yè) 自動(dòng)化市場(chǎng)規(guī)模增速 2017 年提升至 16.5%。2017 年，蘋果和寶馬等企業(yè)在中 國加大，帶動(dòng)行業(yè)逐步復(fù)蘇；2017Q1 起，我國出口金額較快增長；“一 帶一路”基建項(xiàng)目陸續(xù)落地，制造業(yè)出口加快。

　　18Q4-19Q3 下行：2018 年，中美貿(mào)易戰(zhàn)愈演愈烈，美國持續(xù)擴(kuò)大征稅范圍的 力度，2018 年 8 月美國針對(duì)價(jià)值 2000 億美元的中國商品，稅率由原來宣稱 要加征的 10%提高至 25%，對(duì)國內(nèi)自動(dòng)化行業(yè)造成較大沖擊，行業(yè)逐步下行。 我國出口增速開始下滑；國內(nèi)制造業(yè)整體景氣度較弱。

　　2019Q4-2021Q2 上行：2019 年下半年部分關(guān)稅豁免，信貸持續(xù)擴(kuò)張，出口高 增帶動(dòng)通用自動(dòng)化行業(yè)周期上行。2019 年 7 月，美國批準(zhǔn)第六批關(guān)稅豁免，涵蓋了 362 項(xiàng)單獨(dú)的排除請(qǐng)求，涉及非航空器燃?xì)廨啓C(jī)部件、離心泵、潛水 器、汽車塑料儲(chǔ)罐、獨(dú)立制冰機(jī)、打樁機(jī)等商品。2020 年 1 月 4 日人民銀行 下調(diào)存款準(zhǔn)備金率 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)提供長期資金；1 月 31 日出臺(tái) 3000 億元專項(xiàng)再貸款政策；2 月底出臺(tái) 5000 億元再貸款再貼現(xiàn)政策，解決了 59 萬家企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)面臨的債務(wù)償還、和擴(kuò)大融資等迫切問題；4 月下旬出臺(tái) 1 萬億元再貸款再貼現(xiàn)政策，年底前執(zhí)行完畢；3 月與 4 月連續(xù) 定向降準(zhǔn)，多次適時(shí)下調(diào)政策利率，公開市場(chǎng)操作中標(biāo)利率、MLF 操作中標(biāo) 利率、1 年期 LPR 均再次下降 20 個(gè)基點(diǎn)，再貸款利率累計(jì)下降 50 個(gè)基點(diǎn)。 通過出臺(tái)共 1.8 萬億再貸款政策，連續(xù)降準(zhǔn)，多次下調(diào)利率等手段刺激經(jīng)濟(jì)， 降低企業(yè)融資成本，促進(jìn)企業(yè)復(fù)產(chǎn)復(fù)工，增強(qiáng)工業(yè)自動(dòng)化下游需求。2020 年 受到疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)低迷，但國內(nèi)復(fù)工狀況良好，出口業(yè)務(wù)增長，全球 市占率快速提升；疊加信貸持續(xù)擴(kuò)張，我國通用自動(dòng)化行業(yè)景氣度持續(xù)高漲。

　　2021Q3 至今下行：2021 年二季度后地產(chǎn)周期下行，制造業(yè)需求疲軟導(dǎo)致通 用自動(dòng)化周期下行。2020 年 8 月監(jiān)管部門劃定融資“三道紅線 日正式實(shí)施，進(jìn)入房企降杠桿階段。2021 年，全國房地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)收緊， 進(jìn)入下半年，二手房停貸、行業(yè)效率下行、部分房企流動(dòng)性緊張。2021 年下 半年后，我國制造業(yè)需求逐步減弱，通用自動(dòng)化行業(yè)周期逐步下行。

　　機(jī)齡結(jié)構(gòu)的合理化加快 2016 年后的兩輪周期縮短，目前周期下行超過 1 年，接 近本輪下行周期的底部。2009 年“四萬億”刺激政策，導(dǎo)致了 2009-2011 年 銷售了大量機(jī)械設(shè)備。2016 年后，機(jī)械設(shè)備逐步進(jìn)入更新?lián)Q代周期，存量設(shè)備更 新高峰期的來臨、機(jī)齡結(jié)構(gòu)的逐步合理化加快通用自動(dòng)化行業(yè)周期縮短。2016Q2- 2019Q3、2019Q4 至今的這兩輪周期均為 3 年左右，相較于前兩輪周期均有所縮 短。目前本輪周期自 2021 年 Q3 開始已經(jīng)下行 1 年左右時(shí)間，行業(yè)逐步接近本輪 下行周期底部，伴隨著信貸的持續(xù)擴(kuò)張，制造業(yè)需求有望逐步回暖，通用自動(dòng)化 行業(yè)有望迎來新一輪景氣上行周期。

　　機(jī)構(gòu)中長期貸款為通用自動(dòng)化行業(yè)前瞻指標(biāo)（提前 5 個(gè)月左右）。由于通用自 動(dòng)化領(lǐng)域不同產(chǎn)品的周期具有一致性，我們以叉車數(shù)據(jù)為代表進(jìn)行分析。對(duì)叉車 銷量累計(jì)同比增速和機(jī)構(gòu)中長期貸款余額同比增速進(jìn)行相關(guān)性擬合，相關(guān)系 數(shù)為 0.41；但將中長期貸款余額同比增速延后 5 個(gè)月再進(jìn)行擬合，相關(guān)系數(shù)提升 到 0.56；表明機(jī)構(gòu)中長期貸款一般是滯后半年左右對(duì)通用自動(dòng)化行業(yè)起到積 極作用。

　　新增人民幣貸款亦是前瞻指標(biāo)（提前 2 個(gè)月左右）。我們對(duì)叉車月度銷量和新增人 民幣貸款當(dāng)月值進(jìn)行相關(guān)性擬合，相關(guān)系數(shù)為 0.54；但將新增人民幣貸款延后 2 個(gè)月再進(jìn)行擬合，相關(guān)系數(shù)提升到 0.67；表明新增人民幣貸款一般是滯后 2 個(gè)月 左右對(duì)通用自動(dòng)化行業(yè)起到積極作用。

　　信貸數(shù)據(jù)明顯好轉(zhuǎn)：從中長期貸款數(shù)據(jù)上看，企（事）業(yè)單位中長期新增人民幣 貸款增速連續(xù) 4 個(gè)月為正，2022 年 8、9、10、11 月的增速分別為 41.0%、94.1%、 111.1、115.6%。機(jī)構(gòu)中長期貸款一般滯后半年左右對(duì)通用自動(dòng)化行業(yè)起到積 極作用，信貸數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)有望帶動(dòng)通用自動(dòng)化行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期。

　　貼息貸款等政策助推通用自動(dòng)化行業(yè)景氣回升。9 月 7 日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出 確定專項(xiàng)再貸款與財(cái)政貼息配套支持高校、、中小微企業(yè)等九大領(lǐng)域的設(shè)備 更新改造，擴(kuò)市場(chǎng)需求、增發(fā)展后勁，貸款總額度高達(dá) 1.7 萬億元。9 月 28 日， 中國人民銀行宣布設(shè)立設(shè)備更新改造專項(xiàng)再貸款，專項(xiàng)支持機(jī)構(gòu)以不高于 3.2% 的利率向制造業(yè)、社會(huì)服務(wù)領(lǐng)域和中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶等設(shè)備更新改造提供 貸款，額度為 2000 億元以上。貼息貸款雖然在執(zhí)行上受限于時(shí)間上的阻礙，但總 體上有助于激發(fā)國內(nèi)通用設(shè)備的更新和升級(jí)。11 月 28 日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就 資本市場(chǎng)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展答記者問，證監(jiān)會(huì)決定在股權(quán)融資方面調(diào) 整優(yōu)化 5 項(xiàng)措施，并自即日起施行。房地產(chǎn)上下游產(chǎn)業(yè)鏈較廣，對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的影 響至關(guān)重要，國家針對(duì)地產(chǎn)領(lǐng)域出臺(tái)一系列支持政策，對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的預(yù)期強(qiáng)烈。 經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長預(yù)期有望帶來制造業(yè)持續(xù)回暖，通用設(shè)備等順周期板塊有望充分 受益。 通用自動(dòng)化行業(yè)周期領(lǐng)先庫存周期 1 年左右。通用自動(dòng)化設(shè)備為資本品，主要為 下游擴(kuò)產(chǎn)所用，處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，與下業(yè)景氣度和需求直接相關(guān)。通過 分析叉車等主要通用設(shè)備產(chǎn)銷量增速數(shù)據(jù)與工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速的相關(guān)性， 若直接進(jìn)行擬合，相關(guān)系數(shù)僅為 0.08，但將叉車銷量增速數(shù)據(jù)滯后 11 個(gè)月后再與 工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨增速進(jìn)行相關(guān)性擬合，相關(guān)系數(shù)提升至 0.66。表明通用自動(dòng) 化需求周期領(lǐng)先庫存周期 1 年左右。雖然目前仍處在主動(dòng)去庫存階段，但通用自 動(dòng)化行業(yè)的周期有望率先起來。

　　我國工業(yè)機(jī)器人月產(chǎn)量從 2022 年年中開始恢復(fù)，9 月和 10 月產(chǎn)量同比增長兩位 數(shù)以上，8 月到 10 月份累計(jì)產(chǎn)量同比增速逐月改善，行業(yè)有比較明顯的恢復(fù)態(tài)勢(shì)。 日本工業(yè)機(jī)器人訂單從 2022 年 6 月開始出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，2022 年 9 月訂單總額為 71980 百萬日元，同比增長 20.61%，工業(yè)機(jī)器人需求端呈現(xiàn)向好的變化。

　　2022 年 10 月，我國金屬切削機(jī)床產(chǎn)量為 4.3 萬臺(tái)，同比下滑 8.3%，同比增速環(huán) 比連續(xù)第三個(gè)月改善，雖然行業(yè)仍然呈現(xiàn)一定壓力，但是邊際好轉(zhuǎn)的趨勢(shì)有所表 現(xiàn)。從企業(yè)端來看，國內(nèi)數(shù)控機(jī)床領(lǐng)導(dǎo)企業(yè)，包括海天精工、科德數(shù)控、紐威數(shù) 控、創(chuàng)世紀(jì)、國盛智科等，訂單均有好轉(zhuǎn)跡象，但后續(xù)仍需觀察，而新能源、出 口和高端機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。日本金屬切削機(jī)床訂單增速從 2021 年底開始放緩，目前仍然相對(duì)疲軟。

　　俄烏沖突使得歐洲能源價(jià)格暴漲，歐洲企業(yè)成本壓力極大。歐盟是全球第三大經(jīng) 濟(jì)體，重工業(yè)發(fā)達(dá)，但能源自給率較低，在歐盟的能源體系中，大約 40%的天然 氣、30%的原油、50%的煤炭均來自俄羅斯，歐洲拒絕使用俄羅斯天然氣后，其能 源價(jià)格暴漲，歐洲制造業(yè)成本大幅提升。部分歐洲國際巨頭逐步提升其產(chǎn)品價(jià)格， 山特維克可樂滿于 2022 年 9 月 1 日開始實(shí)行 2023 年價(jià)格，全球范圍內(nèi)產(chǎn)品價(jià)格 將上漲約 8%；瓦爾特計(jì)劃自 2022 年 10 月 1 日開始執(zhí)行 2023 年價(jià)格表；軸承巨 頭斯凱孚、舍弗勒等巨頭也開始提價(jià)。

　　歐盟與俄羅斯貿(mào)易減少，中國受益于轉(zhuǎn)單需求。俄羅斯與歐盟外貿(mào)體量巨大，2020 和 2021 年俄羅斯外貿(mào)額中歐盟分別占到 33.8%和 35.9%。然而，自 2022 年 2 月24 日俄烏沖突正式爆發(fā)后，歐盟已經(jīng)對(duì)俄羅斯進(jìn)行了八輪制裁。2022 年上半年， 歐盟對(duì)俄羅斯的商品出口總額從 2021 年的 411 億歐元降至 284 億歐元。根據(jù)全球 航運(yùn)權(quán)威媒體《勞埃德船舶日?qǐng)?bào)》公布的數(shù)據(jù)，2022 年第三季度駛?cè)霘W盟國家的 俄羅斯船只數(shù)量下降至 107 次，較 2021 年同期減少了 935 次，比例下跌近 90%。 歐盟限制不能出口到俄羅斯的產(chǎn)品包括尖端技術(shù)、特定機(jī)械和運(yùn)輸設(shè)備、能源工 業(yè)設(shè)備、航空航天產(chǎn)品和技術(shù)、海上導(dǎo)航產(chǎn)品和無線電通信技術(shù)等；俄羅斯可能 轉(zhuǎn)向從中國進(jìn)口相關(guān)商品。2022 年第三季度駛?cè)胫袊劭诘亩砹_斯船只數(shù)量達(dá)到 了 391 次，比上一年同期增長 17%。

　　中國成為歐洲的重點(diǎn)區(qū)域，國內(nèi)制造業(yè)擁有額外成長驅(qū)動(dòng)力。俄烏沖突開始 以來，歐洲巨頭在中國的更為明顯，3 月，荷蘭飛利浦 100 億在安徽滁 州建立空調(diào)產(chǎn)研基地；6 月，德國奧迪超 300 億元在長春建設(shè)其首個(gè)新能源 汽車生產(chǎn)基地；7 月，法國空中客車公司 60 億在成都建設(shè)其飛機(jī)全生命周期 服務(wù)項(xiàng)目；9 月，德國巴斯夫 100 億歐元在湛江建設(shè)一體化基地；9 月，寶馬 集團(tuán) 150 億元，在沈陽建設(shè)純電動(dòng)汽車新工廠。11 月，德國總理朔爾茨訪華， 并且率領(lǐng)了 12 名德國企業(yè)代表，包括大眾汽車總裁、西門子總裁、默克集團(tuán)首席 執(zhí)行官、德意志銀行首席執(zhí)行官和巴斯夫首席執(zhí)行官等，未來德國企業(yè)或?qū)⒃趪?內(nèi)持續(xù)，給國內(nèi)制造業(yè)帶來勃勃生機(jī)。

　　數(shù)控機(jī)床被稱為“工業(yè)母機(jī)”，是制造業(yè)的核心裝備，國產(chǎn)化率提升、數(shù)控化率提 升、海外訂單轉(zhuǎn)移以及新能源等新興行業(yè)爆發(fā)均給行業(yè)帶來了成長機(jī)遇。目前國 內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床需要大量進(jìn)口，數(shù)控系統(tǒng)、絲杠、導(dǎo)軌等核心部件也嚴(yán)重依賴進(jìn) 口，還具備較大的國產(chǎn)化替代空間。國內(nèi)數(shù)控化率還低于全球水平，隨著國內(nèi)制 造業(yè)持續(xù)升級(jí)，數(shù)控機(jī)床行業(yè)將持續(xù)增長。受到俄烏沖突影響，海外部分訂單需 求轉(zhuǎn)移到中國，國內(nèi)紐威數(shù)控、拓斯達(dá)等公司受益明顯。

　　2021 年國內(nèi)數(shù)控刀具市場(chǎng)規(guī)模約 477 億元，刀具作為工業(yè)耗材，波動(dòng)性相對(duì)較小。 2021 年我國硬質(zhì)合金刀片進(jìn)口規(guī)模約 90 億，國產(chǎn)化率約 37.3%，整體硬質(zhì)合金刀 具進(jìn)口規(guī)模約 48 億，國產(chǎn)化率約 58.7%，國內(nèi)數(shù)控刀具國產(chǎn)化率還處于較低水 準(zhǔn)。目前國內(nèi)刀具企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力還弱于歐美和日韓企業(yè)，但總體產(chǎn)品性能已經(jīng)接近 于日韓品牌，正處于國產(chǎn)化替代關(guān)鍵時(shí)期。國內(nèi)歐科億、華銳精密、中鎢高新等 核心數(shù)控刀具企業(yè)近年來均有擴(kuò)產(chǎn)，并將在今年和明年開始釋放產(chǎn)能。

　　國內(nèi)工業(yè)機(jī)器人第一梯隊(duì)仍然是外資品牌，埃斯頓、匯川、埃夫特、新時(shí)代等企 業(yè)正逐步追趕，得益于國內(nèi)新能源行業(yè)快速發(fā)展，埃斯頓、匯川等企業(yè)的工業(yè)機(jī) 器人業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。 通用設(shè)備與制造業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)度較高，今年通用減速機(jī)、空壓機(jī)等通用設(shè)備的企 業(yè)業(yè)績普遍下滑，但是隨著制造業(yè)的回暖，相關(guān)企業(yè)有望迎來強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇。

　　長期來看，在人口紅利消失、制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的時(shí)代背景下，我國工控自動(dòng)化市 場(chǎng)依然具備較高的成長性。短期來看，國產(chǎn)化窗口和下游多樣化均將增強(qiáng)工控行 業(yè)的逆周期性，伴隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定恢復(fù)、政策紅利持續(xù)釋放，下游制造業(yè) 信心有望逐步回暖，工控自動(dòng)化市場(chǎng)有望迎來新一輪景氣周期。國產(chǎn)品牌快速響 應(yīng)、成本、服務(wù)等優(yōu)勢(shì)突出，并在產(chǎn)品性能、技術(shù)水平等方面不斷縮小與外資品 牌的差距，且保供能力突出，我國工控行業(yè)逐步進(jìn)入加速進(jìn)口替代階段，國產(chǎn)品 牌市場(chǎng)份額由 2009 年的 24.8%提升至 2021 年的 43.0%。

　　怡合達(dá)是我國 FA 工廠自動(dòng)化零部件一站式供應(yīng)龍頭企業(yè)，在標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定、產(chǎn)品開 發(fā)、供應(yīng)鏈管理、平臺(tái)化運(yùn)營、信息與數(shù)字化能力等領(lǐng)域已形成較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 能夠不斷為客戶提供高品質(zhì)、低成本、短交期的產(chǎn)品，有效解決客戶設(shè)計(jì)耗時(shí)長、 采購效率低、采購成本高、品質(zhì)不可控、交期不準(zhǔn)時(shí)等行業(yè)痛點(diǎn)。覆蓋和快速滿 足市場(chǎng)容量廣闊的長尾需求。另外，公司積極拓展 FB 等新業(yè)務(wù)，一方面可以滿足下游客戶來圖定制的需求，另一方面也可以充分利用社會(huì)閑置資源，提升周邊供 應(yīng)商的機(jī)床加工率。新業(yè)務(wù)有望成為公司未來業(yè)績?cè)鲩L的新引擎。

　　近年來新能源叉車發(fā)展迅速，1 類車占比持續(xù)提升，4、5 類車占比逐步下降；1 類 車單價(jià)較同噸位 4、5 類車高一倍左右，且毛利率水平較高，1 類車占比提升有望 帶來叉車企業(yè)盈利能力逐步回升；安徽合力和杭叉集團(tuán)作為叉車行業(yè)雙龍頭，其 電動(dòng)叉車技術(shù)水平領(lǐng)先行業(yè)，未來市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。此外，在俄烏沖突和 歐洲能源危機(jī)等因素的影響下，外資品牌供應(yīng)受阻，交付周期大幅延長；但國產(chǎn) 品牌保供能力突出，在海外的拓展持續(xù)加快；疊加國產(chǎn)品牌在海外的業(yè)務(wù)布局逐 步完善，叉車出口有望保持快速增長。在鋼材等原材料價(jià)格下降和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化 的影響下，叉車企業(yè)盈利能力逐步提升。

　　穩(wěn)增長政策有望持續(xù)發(fā)力。2022 年以來，我國政府出臺(tái)了一系列政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn) 健發(fā)展。5 月 31 日，國務(wù)院印發(fā)《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施》，提出 6 個(gè)方 面 33 項(xiàng)措施，統(tǒng)籌發(fā)展和安全，努力實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展預(yù)期目標(biāo)。此后多次 國常會(huì)均強(qiáng)調(diào)部署抓實(shí)抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策和接續(xù)措施全面落地見效，鞏固經(jīng) 濟(jì)回穩(wěn)向上基礎(chǔ)；決定向地方派出督導(dǎo)工作組，促前期已出臺(tái)政策措施切實(shí)落地。 前期推出財(cái)政政策支持重大項(xiàng)目建設(shè)、設(shè)備更新改造，是促帶消費(fèi)、穩(wěn) 經(jīng)濟(jì)調(diào)結(jié)構(gòu)的重要舉措，政策效應(yīng)逐步顯現(xiàn)。 基建的逆周期調(diào)節(jié)作用逐步凸顯，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)寬松。2022 年 1-10 月， 基建固定資產(chǎn)同比增長 11.4%，增速持續(xù)回升。前三季度，地方政府專項(xiàng)債 券發(fā)行額達(dá) 4.4 萬億元，同比增長 30.6%；地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度明顯快于往 年，大型項(xiàng)目開工有望提速。年初以來，房地產(chǎn)調(diào)控政策持續(xù)寬松，分別從支持 合理購房需求及擴(kuò)大土地市場(chǎng)項(xiàng)目盈利著手，雙方面改善房地產(chǎn)市場(chǎng)供需雙弱的 下行趨勢(shì)。11 月 28 日，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人就資本市場(chǎng)支持房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康 發(fā)展答記者問，證監(jiān)會(huì)決定在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化 5 項(xiàng)措施，并自即日起施行； 房地產(chǎn)信貸、債券、股權(quán)政策“三支箭”齊發(fā)，有望進(jìn)一步激發(fā)房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展 活力。2022 年 1-10 月，房地產(chǎn)開發(fā)完成額同比降低 8.8%，新開工面積同比 降低 37.8%，新開工面積持續(xù)負(fù)增長。房地產(chǎn)作為工程機(jī)械行業(yè)的重要下游領(lǐng)域， 地產(chǎn)政策的邊際放松有望進(jìn)一步帶動(dòng)工程機(jī)械行業(yè)需求回暖。

　　2023 年挖機(jī)銷售有望平穩(wěn)增長。2022 年 1-11 月，挖機(jī)銷售 24.5 萬臺(tái)，同比降低 23.3%；其中 11 月銷售 2.4 萬臺(tái)，同比增長 15.8%。7 月挖機(jī)銷量同比增速首次出 現(xiàn)轉(zhuǎn)正，11 月持續(xù)正增長；主要廠商開工率、開工小時(shí)數(shù)同比逐步轉(zhuǎn)正。穩(wěn)增長 政策逐步落地和低基數(shù)因素影響，工程機(jī)械行業(yè)逐步迎來邊際改善。我們預(yù)計(jì) 2023 年挖機(jī)銷售有望繼續(xù)保持平穩(wěn)增長。

　　出口海外及機(jī)器代人成為平滑行業(yè)周期性波動(dòng)的重要力量。2022 年 1-11 月，挖 機(jī)出口 9.9 萬臺(tái)，同比增長 64.9%，出口占比提升至 40.4%；其中 11 月出口 9282 臺(tái)，同比增長 44.4%。我們認(rèn)為伴隨著國內(nèi)主機(jī)廠在海外市場(chǎng)的不斷拓展，國產(chǎn) 品牌在海外市場(chǎng)份額的持續(xù)提升，工程機(jī)械出口增速有望持續(xù)穩(wěn)健增長，出口海 外有望成為我國工程機(jī)械行業(yè)平滑周期性波動(dòng)的重要力量。此外，工程機(jī)械對(duì)體 力勞動(dòng)者的替代作用逐步凸顯，小微挖等工程機(jī)械產(chǎn)品在農(nóng)村市場(chǎng)的應(yīng)用逐步增多，應(yīng)用領(lǐng)域的不斷拓展也將為行業(yè)帶來新的增量。12 月 1 日，挖機(jī)等非道路移 動(dòng)機(jī)械切換為“國四”排放標(biāo)準(zhǔn)，切換后“國三”標(biāo)準(zhǔn)的新機(jī)將不能銷售。我們認(rèn)為 國標(biāo)切換有望加快老舊設(shè)備的更新?lián)Q代進(jìn)程，進(jìn)而對(duì)挖機(jī)銷售帶來一定提振作用。

　　1.3 食品包裝機(jī)械：新品類+新場(chǎng)景應(yīng)用催動(dòng)整線需求，通用復(fù)蘇或帶 來業(yè)績彈性

　　酒業(yè)高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，自動(dòng)化改造催生設(shè)備需求。1）白酒行業(yè)集中 度進(jìn)一步提升，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革持續(xù)深化，行業(yè)市場(chǎng)份額繼續(xù)向優(yōu)勢(shì)品牌、優(yōu) 勢(shì)產(chǎn)能和優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)集中，2）消費(fèi)結(jié)構(gòu)進(jìn)一步升級(jí)，居民可支配收入持續(xù)增加，高 質(zhì)量的白酒消費(fèi)需求將驅(qū)動(dòng)優(yōu)質(zhì)、優(yōu)勢(shì)名酒發(fā)展。綜上，酒業(yè)高質(zhì)量發(fā)展推動(dòng)產(chǎn) 業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)，自動(dòng)化改造催生設(shè)備需求。根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2021 年白酒產(chǎn)量 約為 715.6 萬噸。假設(shè)一瓶酒容量約為 500ml，一臺(tái)產(chǎn)線 瓶/小時(shí)， 產(chǎn)線 小時(shí)，計(jì)算可得產(chǎn)線 條，假設(shè)單挑產(chǎn) 線 億元，預(yù)計(jì)包裝設(shè)備市場(chǎng)空間約為 159 億元。

　　常溫乳制品是我國乳制品市場(chǎng)的主要產(chǎn)品類型。根據(jù)陽光乳業(yè)招股說明書引用的 《乳制品行業(yè) 2019 年回顧及 2020 上半年運(yùn)行情況》，2019 年中國液態(tài)奶產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)中，巴氏菌乳（低溫乳）占 6.4%，滅菌乳占 42.0%，發(fā)酵乳占 33.8%，調(diào)制 乳占 17.8%，總體來說乳制品消費(fèi)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，以液態(tài)乳為主，其中低溫乳占 比較低。

　　無菌包裝在不添加防腐劑的前提下，使液態(tài)奶可以長途運(yùn)輸而不變質(zhì)。我國地域 遼闊，原奶產(chǎn)地主要集中在北方。根據(jù)《中國統(tǒng)計(jì)年鑒》，2019 年，牛奶產(chǎn)量最大 的三個(gè)省份內(nèi)蒙古、黑龍江和河北總產(chǎn)量為 1,483.70萬噸，占全國總產(chǎn)量的 46.35%。而南方也有巨大的牛奶市場(chǎng)需求，中國乳品市場(chǎng)存在著把大量產(chǎn)于北方的液態(tài)奶 運(yùn)到南方市場(chǎng)的實(shí)際需求。中國大部分地區(qū)冷鏈物流系統(tǒng)尚不發(fā)達(dá)且運(yùn)輸距離較 長，而無菌包裝產(chǎn)品無需冷鏈運(yùn)輸和保存，且保質(zhì)期長，有助于企業(yè)以較低的成 本將液體食品運(yùn)輸至較遠(yuǎn)的地方以擴(kuò)大銷售區(qū)域、實(shí)現(xiàn)規(guī)?；a(chǎn)。 消費(fèi)升級(jí)，“鉆石包”、“金屬包”新品類無菌包裝帶動(dòng)設(shè)備需求。年輕消費(fèi)者逐漸 成為乳業(yè)和非碳酸飲料的主力消費(fèi)者，該消費(fèi)群體對(duì)產(chǎn)品包裝的精美程度追求逐 漸提高。為了迎合消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣，乳業(yè)和非碳酸飲料企業(yè)不斷推出更高端和 更多元的產(chǎn)品。乳業(yè)和非碳酸飲料產(chǎn)品開發(fā)的多樣性將最終推動(dòng)無菌包裝的創(chuàng)新， 帶來設(shè)備端需求。

　　預(yù)計(jì)至 2024 年軟飲料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)萬億級(jí)別，催生灌裝設(shè)備需求。軟飲料是指酒精 含量低于 0.5%（質(zhì)量比）的天然或人工配制的盈利。隨著人均可支配收入的提高 疊加消費(fèi)升級(jí)，軟飲料市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增長。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，中國軟飲 料市場(chǎng)規(guī)模從 2014 年的 743.3 億元，增長至 2019 年的 991.4 億元，CAGR+5.9%， 預(yù)計(jì)至 2024 年，中國軟飲料市場(chǎng)規(guī)模價(jià)格達(dá) 13230 億元，CAGR+5.9%。其中按 2019 年市場(chǎng)規(guī)模從大到小依次排列，軟飲料的十個(gè)類別分別為包裝飲用水、蛋白 飲料、果汁飲料、功能飲料、固體飲料、碳酸飲料、茶飲料、植物飲料、風(fēng)味飲 料和咖啡飲料等。不同的軟飲料類別因其品種、包裝形式和工藝不同，催生了灌 裝設(shè)備的需求。

　　全球包裝設(shè)備需求市場(chǎng)空間廣闊，預(yù)計(jì)至 2023 年約為 604 億美元。根據(jù)《GLOBAL PACKAGING MACHINERY》，The Freedonia Group,Inc 數(shù)據(jù)，2019 年全球包裝設(shè) 備需求市場(chǎng)空間約為 445 億美元，預(yù)計(jì)到 2023 年全球?qū)⑦_(dá)到 604 億美元的需求 規(guī)模。白酒、乳品、飲料等行業(yè)的新品類和新場(chǎng)景拓展將持續(xù)推動(dòng)設(shè)整線備需求， 隨著未來通用行業(yè)復(fù)蘇，中小客戶對(duì)市場(chǎng)信心逐步上升，單機(jī)需求也會(huì)相應(yīng)回暖， 帶來業(yè)績彈性。

　　2.1 光伏設(shè)備：硅料降價(jià)，需求加速釋放帶來產(chǎn)線擴(kuò)張；設(shè)備先行，訂 單有望創(chuàng)新高

　　2.1.1 Topcon 設(shè)備：頭部企業(yè)不斷技術(shù)創(chuàng)新迭代，Topcon 加速市場(chǎng)滲透

　　2022 年 11 月中旬硅料價(jià)格迎來拐點(diǎn)。硅料產(chǎn)能規(guī)模遭遇 2019-2020 長達(dá)近兩年 的萎縮期后，自 2021 年起逐步提升，2022 年硅料產(chǎn)能規(guī)模迎來較大幅度提升。 作為供需關(guān)系演化的結(jié)果，已經(jīng)充分折射在硅料價(jià)格端。

　　硅料降價(jià)、硅片及其他環(huán)節(jié)同比降價(jià)的情況已經(jīng)出現(xiàn)，硅料利潤現(xiàn)進(jìn)一步向制造 產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移，電池片企業(yè)、組件等主產(chǎn)業(yè)鏈利潤均有上修。今年國內(nèi)光伏裝機(jī)量 繼續(xù)大幅攀升，裝機(jī)結(jié)構(gòu)方面，戶用、工商業(yè)分布、集中式三分天下。為完成“十 四五規(guī)劃”預(yù)計(jì)明年規(guī)模集中式電站項(xiàng)目將進(jìn)一步啟動(dòng)。

　　N 型電池后續(xù)有望成為主流產(chǎn)品，盡管 PERC 仍然是短期內(nèi)主流的電池技術(shù)，但 是 PERC 電池越來越迫近其理論極限的事實(shí)終究說明電池技術(shù)正面臨新的技術(shù)拐點(diǎn)。目前關(guān)于 PERC 后的下一代電池技術(shù)討論主要集中在 N 型 Topcon 和 HJT 上， 兩種電池雖然不是非此即彼的關(guān)系，但是電池效率提升和成本降低的進(jìn)步速度將 決定二者誰將率先占據(jù) PERC 后產(chǎn)能擴(kuò)張的高點(diǎn)。相關(guān)的設(shè)備公司先行，有望帶 來企業(yè)營收再創(chuàng)新高。

　　硅片切割是光伏硅片制造的核心工序之一，大尺寸、薄片化在產(chǎn)業(yè)鏈降本方面優(yōu) 勢(shì)突出，確立了硅片環(huán)節(jié)的核心技術(shù)趨勢(shì)。硅片薄片化：當(dāng)前硅料價(jià)格高企，薄 片化是目前硅片產(chǎn)業(yè)降本的方向，優(yōu)勢(shì)包括 (1)單位硅棒出片數(shù)提升，可攤薄硅成 本 (2) 薄硅片柔韌性較好，為柔性組件提供了可能 (3) 薄片化切割能夠有效減少 硅料損耗。金剛線) 金剛線線徑越細(xì)，鋸縫越小，切割時(shí)產(chǎn)生的鋸縫硅 料損失越少，同樣一根硅棒可切割加工出的硅片數(shù)量越多。(2) 金剛線越細(xì)，固結(jié) 在鋼線基體上的金剛石微粉顆粒越小，切割加工時(shí)對(duì)硅片的表面損傷越小，硅片 表面質(zhì)量越好。

　　裝機(jī)需求的提升帶來硅片的需求激增，而金剛線作為硅片制作的主輔材，其需求 勢(shì)必增長明顯；硅片耗線 主流的綜合耗線 綜合耗線m/片，折合單瓦耗線 年全 年單 GW 耗線 萬公里。后續(xù)隨著細(xì)線化的進(jìn)一步推進(jìn)，預(yù)估每年單 GW 耗線 萬公里。光伏裝機(jī)量的提升以及疊加細(xì)線 年金剛線的需求將出現(xiàn)一個(gè)較大的增長，預(yù)估 2022 年金剛線 年金剛線 億公里。

　　高碳鋼絲細(xì)線化接近極限，鎢絲具備更大細(xì)線化空間。鎢絲是一種新型材質(zhì)，具 備韌性高、可加工極細(xì)、切割性能好等優(yōu)勢(shì)。鎢絲線μm 以下，且 可以形成對(duì)碳鋼線μm 的線徑優(yōu)勢(shì)，更適應(yīng)金剛線細(xì)線化和硅片薄片化需求。 但鎢絲對(duì)碳鋼線的替代仍存在限制，主要包括（1）鎢絲供應(yīng)存在瓶頸，目前上游 企業(yè)開啟擴(kuò)產(chǎn)，供給端壓力有待進(jìn)一步緩釋。（2）另一方面，鎢絲當(dāng)前價(jià)格仍較 高，鎢絲金剛線的價(jià)格是碳鋼絲金剛線 電鍍銅有望助推 HJT 突破絲印壁壘，重鑄核心優(yōu)勢(shì)

　　去銀化新型技術(shù)，助力 N 型時(shí)代降本光伏電池成本差異主要體現(xiàn)在非硅成本，在 N 型電池時(shí)代，銀漿占成本比重提升明顯。低銀化和去銀化成行業(yè)降本重要方向， 除銀包銅等新型漿料外，激光轉(zhuǎn)印、電鍍銅等金屬化工藝逐步進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化量產(chǎn)階 段。電鍍銅制備銅柵線替代傳統(tǒng)絲網(wǎng)印刷銀漿的電極化方式，提效降本優(yōu)勢(shì)明顯： 1）銅柵線電阻率一般比銀柵線 倍，且電極形態(tài)較好，線μm 以下，能夠降低電極遮擋損耗和接觸損耗。2）通過柵線材料的變化，直接解決光 伏電池片成本中銀漿成本占比較高的問題，對(duì) N 型電池降本效應(yīng)更為突出。同時(shí)， 雙面電鍍制造效率明顯提升。

　　電鍍技術(shù)優(yōu)劣勢(shì)均非常明顯，優(yōu)勢(shì)在于：1）可以通過電鍍賤金屬銅完全替代貴金 屬銀漿，材料成本價(jià)格低廉；2）可實(shí)現(xiàn)更細(xì)的柵線和低接觸電阻，從而創(chuàng)造更高 的電池轉(zhuǎn)換效率；3）可實(shí)現(xiàn)雙面電鍍，電池正背面金屬化可以同時(shí)完成。 劣勢(shì)在于：1）相較于傳統(tǒng)絲印，電鍍銅工藝流程較長，設(shè)備工藝成本及良率控制 方面相對(duì)有劣勢(shì)；2）電鍍工藝中銅更容易氧化，過程中涉及濕化學(xué)，拉力難以控 制；3）電鍍液存在各種重金屬、含氮廢液、干膜廢棄物，處理麻煩且環(huán)保成本較 高，隨著國內(nèi)環(huán)保政策收緊，電鍍項(xiàng)目的環(huán)評(píng)審批將面臨困難。 雖然電鍍銅技術(shù)在半導(dǎo)體行業(yè)已比較成熟，且國外相關(guān)研究機(jī)構(gòu)也對(duì)光伏電池電 鍍銅技術(shù)進(jìn)行過可行性研究分析，但在實(shí)際投入產(chǎn)線運(yùn)用過程中現(xiàn)在還是有許多 更深層次的技術(shù)難點(diǎn)。

　　新能源汽車保持高景氣度，動(dòng)力電池需求旺盛。根據(jù)中汽協(xié)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2021 年國 內(nèi)新能源汽車銷量為 350.7 萬輛，同比增長 165.1%，滲透率為 13.4%。2022 年 Q1- 3，國內(nèi)新能源車銷量為 456.7 萬輛，同比增長 112.7%，滲透率為 23.5%。根據(jù) GGII 預(yù)測(cè)，2022 年全年新能源汽車銷量有望超 650 萬輛，2020-2025 年均復(fù)合增 長率高達(dá) 47.2%，將進(jìn)一步帶動(dòng)動(dòng)力電池需求進(jìn)一步增長。根據(jù)中國汽車動(dòng)力電 池產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2021 年國內(nèi)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量約為 154.5GWh，同比增長 142.8%。如按照單車帶電量為 50Wh 計(jì)算，我們預(yù)計(jì) 2022 年國內(nèi)動(dòng)力電池裝機(jī)量 為 325GWh，同比增長 110.4%。根據(jù)起點(diǎn)鋰電大數(shù)據(jù)公眾號(hào)援引央視財(cái)經(jīng)的數(shù)據(jù) 顯示，我國已連續(xù)五年成為全球最大的鋰電池消費(fèi)市場(chǎng)；到 2025 年，全球動(dòng)力電 池出貨量將超過 1TWh，動(dòng)力電池將形成萬億級(jí)市場(chǎng)規(guī)模。

　　新技術(shù)之一：復(fù)合集流體具高安全性、高能量密度優(yōu)勢(shì)，能夠有效解決電池?zé)崾?控難題。復(fù)合集流體是以 PET 等原料膜作為基膜經(jīng)過真空鍍膜等工藝，將其雙 面堆積上銅/鋁分子的復(fù)合材料。與傳統(tǒng)集流體相比，復(fù)合集流體采用“金屬-高分 子-金屬”三層復(fù)合結(jié)構(gòu)，具備高安全性、高能量密度、低成本等優(yōu)勢(shì)，具體如下： 1）高安全：傳統(tǒng)技術(shù)僅能對(duì)內(nèi)短路起到延緩作用，而且以犧牲電池能量密度為代 價(jià)。而復(fù)合集流體中間的高分子基材具有阻燃特性，其金屬導(dǎo)電層較薄，短路時(shí) 會(huì)如保險(xiǎn)絲般熔斷，在熱失控前快速融化，電池?fù)p壞僅局限于刺穿位點(diǎn)形成“點(diǎn) 斷路”。 2）高比能：復(fù)合集流體中間層采用輕量化高分子材料，重量比純金屬集流體降低 50%-80%。隨著重量占比降低、電池內(nèi)活性物質(zhì)占比增加，能量密度可提升 5%- 10%。 3）長壽命：高分子材料圍繞電池內(nèi)活性物質(zhì)層形成層狀環(huán)形海綿結(jié)構(gòu)，在充放電 過程中，可吸收極片活性物質(zhì)層鋰離子嵌入脫出產(chǎn)生的膨脹-收縮應(yīng)力，從而保持 極片界面長期完整性，使循環(huán)壽命提升 5%。 4）強(qiáng)兼容：傳統(tǒng)集流體直接升級(jí)為復(fù)合集流體不會(huì)影響原有電池內(nèi)部電化學(xué)反應(yīng)， 因此復(fù)合集流體可運(yùn)用于各種規(guī)格、不同體系的動(dòng)力電池（但由于 PET 材料的引 入，電池制造需新增工序）。

　　復(fù)合集流體按正負(fù)極分為正極的復(fù)合鋁箔、負(fù)極的復(fù)合銅箔，從產(chǎn)業(yè)進(jìn)程看，復(fù) 合銅箔的進(jìn)程正不斷加快，產(chǎn)業(yè)化前夜已至，復(fù)合鋁箔已經(jīng)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)

　　①復(fù)合銅箔：進(jìn)程不斷加快，產(chǎn)業(yè)化前夜已至。包括諾德股份、騰勝科技、東威 科技、金美新材料、漢嵙新材等 10 余家企業(yè)都在持續(xù)加大復(fù)合銅箔的研發(fā)力度。 據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2021 年后的產(chǎn)業(yè)進(jìn)展有：萬順新材研發(fā)的電池負(fù)極載體銅膜目前 已送樣；雙星新材的復(fù)合銅箔 2022 第一季度已送樣中韓多家下游電池廠；寶明科 技在 2022 年 7 月公告 60 億元在江西贛州建設(shè)鋰電池復(fù)合銅箔產(chǎn)能；國內(nèi)最 早布局復(fù)合箔領(lǐng)域的金美新材料，其子公司重慶金美已實(shí)現(xiàn)復(fù)合銅箔/鋁箔的小批 量生產(chǎn)；諾德股份去年 11 月表示，其復(fù)合銅箔產(chǎn)品已在下游客戶小批量試用， 2022 年 7 月公告擬 2.49 元入股銅箔設(shè)備供應(yīng)商道森股份；2022 年 7 月，方邦股 份表示在 PET 復(fù)合銅箔領(lǐng)域進(jìn)行了研發(fā)布局，但尚處于早期階段；東威科技今年 8 月公告與核心客戶簽署 5 億元“雙邊夾卷式水平鍍膜設(shè)備”框架協(xié)議，其磁控 濺射卷繞鍍膜設(shè)備預(yù)計(jì)于下月月初發(fā)貨。GGII 認(rèn)為，盡管當(dāng)前復(fù)合箔尚存在設(shè)備 與工藝瓶頸以及下游鋰電池配套瓶頸，但是隨著各企業(yè)近幾年不斷的技術(shù)研發(fā)、 設(shè)備改造、產(chǎn)線調(diào)試、試產(chǎn)試用驗(yàn)證，預(yù)計(jì)未來兩年復(fù)合箔有望開始批量商業(yè)化 應(yīng)用。

　　②復(fù)合鋁箔：重慶金美已實(shí)現(xiàn)復(fù)合鋁箔量產(chǎn)，供貨寧德時(shí)代三元高鎳電池。重慶 金美宣布實(shí)現(xiàn) 8 微米復(fù)合鋁箔量產(chǎn)，這是我國第一家公開宣布實(shí)現(xiàn)復(fù)合集流體量 產(chǎn)的企業(yè)，相關(guān)產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)對(duì)全球動(dòng)力電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代的供貨。復(fù)合鋁箔 兩大核心競(jìng)爭(zhēng)力為安全性和能量密度，指標(biāo)領(lǐng)先于目前市場(chǎng)上所有純金屬集流體 產(chǎn)品。復(fù)合集流體技術(shù)是一種材料創(chuàng)新，它能夠在發(fā)生內(nèi)短路時(shí)起到保險(xiǎn)絲的作 用，在全球率先攻克了高鎳三元電池內(nèi)短路引發(fā)熱失控的安全痛點(diǎn)，化解了動(dòng)力 電池致命問題。目前該產(chǎn)品完全達(dá)到了下游電池龍頭客戶的各類指標(biāo)要求，正處 于量產(chǎn)爬坡階段。

　　新技術(shù)之二：大圓柱具備單體容量更大，續(xù)航提升較多，成本下降明顯等優(yōu)勢(shì)。 隨著特斯拉發(fā)布 4680 大圓柱電池以來，大圓柱電池逐步成為行業(yè)熱點(diǎn)，各大企業(yè) 紛紛布局。4680 電池是直徑 48mm、高度 80mm 的新型圓柱電池，其在結(jié)構(gòu)上實(shí) 現(xiàn)體積增大，并采用無極耳設(shè)計(jì)使得導(dǎo)電涂層與電池端蓋接觸，降低內(nèi)阻、增大 接觸面積提升散熱能力。4680 電池主要優(yōu)勢(shì)在于單體容量提升近 5 倍；電池外徑 增加下外殼增重不明顯，內(nèi)部活性物質(zhì)占比提升，能量密度增加；續(xù)航能力提升 16%；結(jié)構(gòu)件、焊接數(shù)量減少使得 4680 比 21700 成本下降約 20%。

　　①大圓柱對(duì)激光工藝要求更高且大幅提升激光焊接需求：4680 電池采用全極耳工 藝，打破了傳統(tǒng)電池一正一負(fù)兩個(gè)極耳的模式，其工藝難點(diǎn)在于極耳形態(tài)不受控， 易發(fā)生短路，制造時(shí)兩段封閉，電解液滲入阻礙大，并且多極耳很難折疊整齊， 對(duì)激光工藝要求更高。相比方形電池，大圓柱的全極耳所需的面焊，其激光焊接 工序從 5 道增加至 7 道；從小圓柱電池看，單 GWh 相較于 18650 和 21700 電池 產(chǎn)線 臺(tái)焊接設(shè)備。結(jié)合上述情況，我們認(rèn)為，4680 大圓柱的激光焊接需求 相比方形電池、小圓柱電池有望增長。

　　②大圓柱驅(qū)動(dòng)預(yù)鍍鎳鋼殼需求增長迅速：4680 放量促進(jìn)圓柱電池占比提升，預(yù)鍍 鎳替代后鍍鎳是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)。預(yù)鍍鎳較后鍍鎳鋼殼鍍層更均勻，有利于電芯一致性 的控制，且在彎曲加工時(shí)不易發(fā)生電鍍層的龜裂、掉鎳粉帶來安全問題。4680 大 圓柱鋼殼結(jié)構(gòu)，對(duì)基負(fù)極體積膨脹的容忍性很高，也適合未來的需求。

　　2022 年風(fēng)電裝機(jī)受到疫情影響，三季度陸風(fēng)裝機(jī)占比接近 90%。截止 2022 年 10 月，我國風(fēng)電累計(jì)裝機(jī)容量約為 3.5 億千瓦，同比增長 16.6%， 2022 年 1~10 月， 我國新增風(fēng)電裝機(jī)量約 21.14GW，同比增長 10.1%，我國風(fēng)電裝機(jī)容量持續(xù)增長。 由于國內(nèi)疫情多點(diǎn)爆發(fā)，國內(nèi)風(fēng)電裝機(jī)工作受到一定阻礙，裝機(jī)速度低于較低。 我國三季度新增并網(wǎng)裝機(jī)以陸上風(fēng)電為主，陸上風(fēng)電新增裝機(jī) 1800 萬千瓦、海上 風(fēng)電新增裝機(jī) 124 萬千瓦，陸上風(fēng)電新增裝機(jī)占風(fēng)電新增裝機(jī)的 89.4%。

　　海上風(fēng)電規(guī)劃逐步推出，成長確定性高。根據(jù) GWEC 數(shù)據(jù)，2021~2025 年全球風(fēng) 電新增裝機(jī)量復(fù)合增速為 6.6%，年均新增裝機(jī)量超過 110GW；預(yù)計(jì)全球陸上風(fēng) 電復(fù)合增速為 6.1%，年均新增裝機(jī)量為 93.3GW；預(yù)計(jì)海上風(fēng)電新增裝機(jī)量復(fù)合 增速有望達(dá)到 8.3%，年均新增裝機(jī)量預(yù)計(jì)可超過 18.1GW，2026 年有望達(dá)到 31.4GW，未來海風(fēng)的增速將明顯高于陸上風(fēng)電。根據(jù)風(fēng)芒能源數(shù)據(jù)，目前已出爐 的沿海省市海上風(fēng)電“十四五”規(guī)劃接近 200GW，年均新增裝機(jī)量高達(dá) 40GW， 遠(yuǎn)超歷史裝機(jī)水平，其中廣東省潮州市“十四五”規(guī)劃海上風(fēng)電 43.3GW，福建漳 州海上風(fēng)電近遠(yuǎn)景規(guī)劃 50GW，江蘇鹽城“十四五”規(guī)劃海上風(fēng)電 33GW。2022 年 由于是海風(fēng)搶裝后第一年，疊加疫情影響海上施工安裝，海風(fēng)裝機(jī)量較少，但目 前海風(fēng)風(fēng)機(jī)中標(biāo)超過 16.5GW，明年裝機(jī)量預(yù)期會(huì)大幅提升。

　　風(fēng)機(jī)大型化是降低風(fēng)力發(fā)電成本的重要方式。理論上，風(fēng)電機(jī)組單機(jī)功率愈大， 每千瓦風(fēng)電成本越低，因此目前風(fēng)電機(jī)組正向著增大單機(jī)容量、減輕單位千瓦重 量、提高轉(zhuǎn)換效率發(fā)展。根據(jù)運(yùn)達(dá)股份年報(bào)數(shù)據(jù)，近 5 年來，更大葉輪、更高塔 架機(jī)型的快速發(fā)展，推動(dòng)風(fēng)電的度電成本大幅下降 30%以上。 風(fēng)機(jī)大型發(fā)展趨勢(shì)明顯，國內(nèi)海上風(fēng)電機(jī)組正逐步向 10MW 以上發(fā)展。早期我國 風(fēng)電機(jī)組以 600KW、750KW 的機(jī)組為主流機(jī)型，2008 年以后 1.5MW/2.0MW、 2.5MW 風(fēng)機(jī)開始成為主流。2020 年我國新增裝機(jī)主要 2MW 以上為主，2MW 以 下占比只有 1%；2021 年我國新增風(fēng)電平均單價(jià)容量為 3514KW，相對(duì) 2017 年增 長 67%，其中陸上風(fēng)電平均單價(jià)容量為 3114KW，海上風(fēng)電機(jī)組平均單價(jià)容量為 5563KW，風(fēng)機(jī)大型趨勢(shì)明顯。2021 年整機(jī)公開市場(chǎng)共推出 46 款陸上新機(jī)型，其 中單機(jī)容量介于 4~5MW 間的機(jī)型占比 35%，單機(jī)容量介于 5~6MW 間的機(jī)型占 比 35%，單機(jī)容量大于 6MW 的機(jī)型占比 13%，而海上風(fēng)電機(jī)組逐漸形成 7MW、 9MW、12MW 平臺(tái)等大容量梯次序列。海上風(fēng)電度電成本相對(duì)較高，海風(fēng)大型化 是重要的發(fā)展趨勢(shì)。

　　風(fēng)電軸承是風(fēng)電機(jī)組核心部件，行業(yè)盈利能力處于較高水平。風(fēng)電軸承的功能是 支撐旋轉(zhuǎn)軸或其他運(yùn)動(dòng)體，引導(dǎo)轉(zhuǎn)動(dòng)或者移動(dòng)運(yùn)動(dòng)并承受由軸或軸上零件傳遞而 來的載荷，其精度、性能、壽命和可靠性對(duì)主機(jī)的使用性能和可靠性有決定性的 作用。風(fēng)電軸承是風(fēng)電機(jī)組的核心部件，占風(fēng)電機(jī)組成本的 7~8%，是風(fēng)電機(jī)組的 核心部件。由于風(fēng)電軸承的技術(shù)壁壘較高，其盈利能力也較強(qiáng)。

　　風(fēng)電軸承的國產(chǎn)化替代仍然是主旋律，國產(chǎn)化替代也可有效降低成本。2006 年， 國家發(fā)改委出臺(tái)“風(fēng)電設(shè)備國產(chǎn)化率 70%”的政策，國內(nèi)軸承企業(yè)開始進(jìn)行技術(shù)攻 克。近年來我國風(fēng)電軸承國產(chǎn)化替代持續(xù)進(jìn)行并取得一定成效，2022 年我國偏航 軸承國產(chǎn)化率約 63%，變槳軸承國產(chǎn)化率約 87%，主軸軸承國產(chǎn)化率約 33%，齒 輪箱箱和發(fā)電機(jī)軸承國產(chǎn)化率均低于 1%。我國風(fēng)電主軸軸承、齒輪箱軸承和發(fā)電 機(jī)軸承還有巨大的國產(chǎn)化替代空間，國內(nèi)天馬、洛軸、新強(qiáng)聯(lián)、瓦軸、恒潤股份、 大冶軸、京冶軸承、洛軸所等企業(yè)正逐步攻克該市場(chǎng)。根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)數(shù) 據(jù)，以雙饋型機(jī)組主軸承為例，3-4MW 國外品牌軸承單價(jià) 22 萬元,國內(nèi)品牌 13 萬 元；4-5MW 國外品牌 25 萬元，國內(nèi)品牌 15 萬元；5-6MW 國外品牌 42 萬元，國 內(nèi)品牌 25 萬元，國產(chǎn)品牌軸承價(jià)格明顯低于海外水平，可有效降低業(yè)主的建設(shè)成 本。

　　2022 年以來航運(yùn)價(jià)格步入下行通道。2020 年受海外疫情持續(xù)蔓延影響，全球海運(yùn) 運(yùn)力承壓嚴(yán)重，海運(yùn)供需矛盾在 2021 年進(jìn)一步加??；疊加海外港口擁擠堵塞問 題，中國出口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)（CCFI）、巴拿馬型運(yùn)費(fèi)指數(shù)（BPI）和好望角型運(yùn) 費(fèi)指數(shù)（BCI）均在 2021 年創(chuàng)下近十年新高。2021 年，航運(yùn)價(jià)格大幅上漲，出口 型企業(yè)航運(yùn)成本大幅提升，對(duì)利潤率水平造成較大影響。2021 年，CCFI（中國出 口集裝箱運(yùn)價(jià)指數(shù)）美西航線 月份以來，航運(yùn)價(jià)格逐步進(jìn)入下 行通道，10 月份以來進(jìn)入加速下滑態(tài)勢(shì)。CCFI 美西航線 日）價(jià)格指數(shù)相較于 2 月高點(diǎn)（2022 年 2 月 11 日）分別下降 66.2%、44.4%、63.1%。航運(yùn)價(jià)格持續(xù)下行將對(duì)出口企業(yè)物流成本產(chǎn)生積極影響， 有利于企業(yè)提高產(chǎn)品出口競(jìng)爭(zhēng)力，開拓國際市場(chǎng)。

　　多重因素促進(jìn)人民幣貶值，出口型企業(yè)匯兌收益大幅增加。美元兌人民幣匯率報(bào) 價(jià)從 2022 年 2 月 28 日最低點(diǎn) 6.31 提升至 11 月 3 日的 7.32，近期有一定回落趨 勢(shì)。同時(shí)歐元兌人民幣匯率亦出現(xiàn)回升，截至 2022 年 12 月 5 日歐元兌人民幣即 期匯率為 7.3。俄烏和談曲折與長期化，全球通脹水平高居不下，美元指數(shù)在美聯(lián) 儲(chǔ)不斷加速的加息強(qiáng)預(yù)期之下快速上揚(yáng)、中美利差大幅收窄等一系列因素，紛紛加劇人民幣匯率貶值波動(dòng)。人民幣貶值為出口型企業(yè)帶來較高的匯兌收益，2022 年上半年，得邦照明、浙江鼎力、捷昌驅(qū)動(dòng)、銀都股份、春風(fēng)動(dòng)力、浩洋股份等 出口型企業(yè)匯兌收益均實(shí)現(xiàn)大幅增加。 美國加息放緩，長端利率或?qū)⑾滦?。為?yīng)對(duì)高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)今年已多次加息，其 中 6 月、7 月、9 月和 11 月加息的幅度均為 75 個(gè)基點(diǎn)。鮑威爾表示，美聯(lián)儲(chǔ)可能 會(huì)“最早在 12 月份”放緩加息的速度。12 月 1 日，美聯(lián)儲(chǔ)負(fù)責(zé)監(jiān)管的副主席 巴爾也表示，放緩加息是合理的，且可能最早將于美聯(lián)儲(chǔ) 12 月利率決議上出現(xiàn)， 但這不應(yīng)被誤認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)打壓通脹的決心有所減弱。美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩和人民幣被 動(dòng)貶值壓力緩解，兩者對(duì)國內(nèi)利率的約束有望放松。經(jīng)歷了 9 月下旬的快速上行 之后，中長端利率基本回到或接近降息前位置。

　　俄烏沖突、西方對(duì)俄制裁等因素導(dǎo)致歐洲能源危機(jī)加劇。俄羅斯在天然氣、石油 和煤炭領(lǐng)域均是歐洲的第一大進(jìn)口來源國。2021 年，來自俄羅斯的天然氣、原油 和煤炭占?xì)W洲進(jìn)口份額分別達(dá) 45%、27%、46%，而俄羅斯 74%的天然氣、49%的 石油和 32%的煤炭出口流向歐洲。歐洲對(duì)俄管道天然氣形成高度的剛性依賴，難 以找到替代供應(yīng)方。另外，美西方對(duì)俄能源領(lǐng)域的制裁主要采取禁止或減少進(jìn)口、 禁止設(shè)備和技術(shù)出口、限制或禁止服務(wù)、撤資或禁止新、制裁港口和航 運(yùn)企業(yè)等措施，導(dǎo)致俄油氣出口嚴(yán)重受阻，迫使其削減和產(chǎn)能，進(jìn)一步加劇 全球能源短缺。 席卷北半球的高溫及冬季取暖需求進(jìn)一步加劇歐洲能源危機(jī)。2022 年北半球遭遇 了數(shù)十年未見的高溫天氣，歐洲更是遭遇了近 500 年來最為嚴(yán)重的干旱，而全球 主要經(jīng)濟(jì)體都在北半球。據(jù)國家氣候中心消息，今年夏季（6 月 1 日至 8 月 31 日） 的全國平均氣溫為 22.3℃，比常年同期偏高了 1.1℃，是 1961 年有完整氣象觀測(cè) 記錄以來歷史同期最高。冬季是歐盟電力消耗的旺季，冬季取暖問題或?qū)⑦M(jìn)一步 加劇能源危機(jī)。

　　歐洲天然氣及電力價(jià)格快速上漲。2022 年 6 月份以來，荷蘭近月天然氣期貨價(jià)格 從不到 100 歐元上漲到最高 285 歐元，漲幅近 2 倍。而 2021 年 2 月份以來，價(jià)格 從不到 20 歐元上漲到目前的 300 歐元以上，漲幅超 15 倍。天然氣價(jià)格的大漲同 時(shí)也推動(dòng)歐洲的電力價(jià)格上漲。

　　國內(nèi)出口產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)均乘風(fēng)加快海外渠道建設(shè)。為更好的滿足客戶需求，中國出 口型企業(yè)積極布局全球化發(fā)展戰(zhàn)略，在海外建設(shè)生產(chǎn)基地、分/子公司并組建本土 團(tuán)隊(duì)，多點(diǎn)開花，在進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能、拓寬海外銷售渠道的同時(shí)有效應(yīng)對(duì)關(guān)稅加 征等不利影響。如春風(fēng)動(dòng)力設(shè)立了杭州制造基地、泰國制造基地；得邦照明在北 美、歐洲和亞洲等核心業(yè)務(wù)區(qū)域設(shè)立了駐外人員和機(jī)構(gòu)以快速響應(yīng)客戶需求和提 升本土化服務(wù)能力；在海外子公司的銷售采用“備貨倉+快速配送”的模式，為客 戶提供快速且便捷的采購體驗(yàn)等；浙江鼎力先后在海外設(shè)立分公司，并收購意大 利 Magni 公司、美國 CMEC 公司、德國 TEUPEN 公司，依托鼎力意大利、美國、德 國研發(fā)中心，全面實(shí)現(xiàn)銷售網(wǎng)絡(luò)及技術(shù)創(chuàng)新的全球化，遍布 80 多個(gè)國家和地區(qū)； 并在境外搭建前置倉，并組建本土團(tuán)隊(duì)進(jìn)行銷售。這種方式極大縮短設(shè)備交貨期， 加快服務(wù)響應(yīng)速度，提高客戶滿意度，提升企業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。目前出口型企業(yè)在 海外的市場(chǎng)份額依然較低，伴隨著海外布局的不斷完善，未來出口業(yè)務(wù)有望保持 快速增長。

　　海外巨頭加速中國。受歐洲能源危機(jī)影響，石油天然氣的短缺讓歐洲原料商 成本大漲，大裁員和倒閉潮頻發(fā)。受此影響，緊跟巴斯夫等化工巨頭的腳步，不 少歐洲外資化工企業(yè)開始把戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移到中國，加大對(duì)中國的，據(jù)不完全 統(tǒng)計(jì)，近幾年外資涂料、化工企業(yè)的近 1000 億元。

　　近兩年國內(nèi)缺電問題凸顯。2020 年至 2022 年 10 月國內(nèi)用電復(fù)合增速為 5.7%， 考慮到 2021 年 3 季度大規(guī)模拉閘限電和 2022 年夏季因水電不足而引發(fā)的局部地 區(qū)限電問題，國內(nèi)潛在的用量需求增速或更高，用電需求被壓制，缺電問題嚴(yán)峻。

　　火電不足是造成缺電的重要原因之一。2016-2019 年國內(nèi)火電新增裝機(jī)量維 持在 40 多 GW 的較低水平，2020 年反彈至 57GW，2021 年再度下滑至 46GW。 2022 年 1-10 月國內(nèi)火電新增裝機(jī)量僅 27GW。我們認(rèn)為，在電網(wǎng)高度智能化、柔 性化之前，儲(chǔ)能得到大規(guī)模應(yīng)用之前，新增火電機(jī)組作為備用電源甚至主力電源 的重要性應(yīng)該得到充分的認(rèn)知。

　　國內(nèi)火電核準(zhǔn)量大幅反彈。2021 年國內(nèi)火電核準(zhǔn)量 18.55GW，同比下滑 55.6%， 2021 年 Q3 全國拉閘限電后，火電大規(guī)模核準(zhǔn)隨即重啟，單 2021Q4 火電核準(zhǔn)量 就達(dá)到 11GW，占全年核準(zhǔn)量的 59%。該趨勢(shì)亦延續(xù)至 2022 年，根據(jù)國際能源網(wǎng) 的數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)今明兩年每年開工火電項(xiàng)目 80GW，后年保障投運(yùn)火電機(jī)組 80GW， 火電核準(zhǔn)的重啟也帶來了火電額的大幅反彈，截至 2022 年 10 月國內(nèi)火電投 資額同比增 43%。

　　新建火電機(jī)組原則上均采用超超臨界。2021 年 10 月 29 日，國家發(fā)展改革委、國 家能源局發(fā)布《全國煤電機(jī)組改造升級(jí)實(shí)施方案》，對(duì)新增及存量改造煤電機(jī)組提 出了具體要求，其中對(duì)于新建機(jī)組，要求除特定需求外，原則上采用超超臨界且 供電煤耗低于 270 克標(biāo)準(zhǔn)煤/千瓦時(shí)的機(jī)組。 高端不銹鋼鍋爐管 Super304H 和 HR3C 專用于超超臨界機(jī)組。超超臨界電站鍋 爐過熱器和再熱器專用的不銹鋼無縫管必須符合持久強(qiáng)度高、組織穩(wěn)定性和抗蒸 汽氧化性能優(yōu)良等質(zhì)量指標(biāo)要求，涉及的型號(hào)包括 TP347H、Super304H 和 HR3C， 后兩者僅用于超超臨界，由日本住友于 20 世紀(jì) 90 年代開發(fā)，目前國內(nèi)已具備實(shí) 現(xiàn)國產(chǎn)替代的技術(shù)能力，主要供應(yīng)商包括久立特材、武進(jìn)不銹、太鋼不銹和盛德 鑫泰等。

　　超超臨界專用火電鍋爐管需求大幅增長。每萬千瓦超超發(fā)電機(jī)組需要 Super304H 6 噸，HR3C 3 噸，因此 1GW 超超臨界發(fā)電機(jī)組需 0.06 萬噸 Super304H 和 0.03 萬 噸 HR3C，合計(jì) 0.09 萬噸。按照當(dāng)前 Super304H 5 萬元/噸，HR3C 8 萬元/噸，2022和 2023 年每年批復(fù) 80GW 火電機(jī)組進(jìn)行市場(chǎng)空間測(cè)算，2022 和 2023 年新批復(fù)火 電機(jī)組對(duì)應(yīng)的高端鍋爐管價(jià)值量約 43 億元，同比過去幾年大幅增長。

　　4.3 核電：“十四五”新批機(jī)組數(shù)有望維持每年 6-8 臺(tái)，后處理或成 23 年 最大看點(diǎn)

　　截至目前，2022 年已經(jīng)新批復(fù)機(jī)組 10 臺(tái)，創(chuàng)下 2008 年以來新高。據(jù)核能行業(yè)協(xié) 會(huì)數(shù)據(jù)，截至 2022 年 9 月，我國核電在運(yùn)行機(jī)組總裝機(jī)容量達(dá)到 5500 萬千瓦， 已經(jīng)是 2012 年的 4.4 倍，在建機(jī)組 23 臺(tái)，裝機(jī)容量 2419 萬千瓦。

　　與消費(fèi)頻次較低的天然鉆石不同，天然鉆石為奢侈品，而培育鉆石是消費(fèi)品，培 育鉆石的消費(fèi)市場(chǎng)伴隨其消費(fèi)場(chǎng)景、人群的擴(kuò)大以及頻次的增加而持續(xù)擴(kuò)容。當(dāng) 前培育鉆石的零售端價(jià)格僅為天然鉆石的三分之一至四分之一，可以覆蓋到更多 人群的日常配飾可接受價(jià)格范圍內(nèi)，消費(fèi)頻次上有望顯著優(yōu)于婚慶場(chǎng)合的鉆戒使 用。人均消費(fèi)頻次的提升疊加消費(fèi)人群的擴(kuò)充未來有望擴(kuò)大消費(fèi)鉆石整體的消費(fèi) 量。并且培育鉆石與天然鉆石物理屬性相同，有望作為天然鉆石的“平替”受益 于滯漲時(shí)期又一具有“口紅效應(yīng)”的產(chǎn)品類型，市場(chǎng)潛力可觀。

　　短期毛坯廠因產(chǎn)品品質(zhì)、規(guī)格和包銷比例差異，出廠價(jià)出現(xiàn)分化；中長期看，需 求端的釋放將消化生產(chǎn)端擴(kuò)充產(chǎn)能，且擁有產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和渠道競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭廠商 將持續(xù)享受行業(yè)集中度提高和高增長的雙重福利。盡管培育鉆石屬于工業(yè)化生產(chǎn)，但各家廠商產(chǎn)品并非同質(zhì)化。培育鉆石擴(kuò)產(chǎn)的工藝壁壘高，采用不同工藝、技術(shù)、 設(shè)備生產(chǎn)出的產(chǎn)品品質(zhì)差異極大，而鉆石的品質(zhì)對(duì)售價(jià)有指數(shù)級(jí)而非線性變化影 響。 整體看長尾廠商價(jià)格波動(dòng)較大，頭部廠商價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定。目前大量長尾廠商涌入， 低端培育鉆供給增加，產(chǎn)生價(jià)格戰(zhàn)的僅僅是產(chǎn)品質(zhì)量較差的長尾廠商。行業(yè)內(nèi)掌 握核心工藝的龍頭廠商已與頭部設(shè)備廠綁定，且技術(shù)快速迭代進(jìn)步。目前批發(fā)端 價(jià)格戰(zhàn)告一段落，美國終端需求旺季有望帶動(dòng)行業(yè)景氣度回升。