華自科技(300490)：搶灘湖南大儲市場 政策與資源紅利保障業(yè)績兌現(xiàn)

　　華自科技(300490)：搶灘湖南大儲市場 政策與資源紅利保障業(yè)績兌現(xiàn)

　　華自科技是老牌電力自動化龍頭，搶跑儲能賽道，率先享受湖南省內(nèi)儲能支持政策第一波紅利，資源+盈利高確定性推動儲能業(yè)績加速兌現(xiàn)，疊加鋰電設備盈利修復，有望實現(xiàn)業(yè)績超預期。

　　市場預期公司2023 年能夠扭虧為盈，但盈利微薄。主要基于以下兩點：1）國內(nèi)大儲目前盈利性仍較差，尚不具備商業(yè)價值。2）鋰電設備環(huán)節(jié)競爭較為激烈，頭部客戶占比較高的情況下，毛利率很難回升至之前的水平。

　　我們預計公司2023 年歸母凈利潤有望達2.47 億元，超越市場預期，主要原因在于：

　　一：湖南省內(nèi)儲能業(yè)務落地超預期。驅(qū)動因素：1）湖南省內(nèi)支撐性電源稀缺，省發(fā)改委2022 年10 月發(fā)布《湖南省電力支撐能力提升行動方案（2022-2025 年）》，目標全省電力穩(wěn)定供應能力2025 年達到60GW，風電、光伏發(fā)電裝機規(guī)模2025 年達到25GW 以上。明確指出到2025 年全省應急備用電源達到2.7GW 以上。風電、集中式光伏發(fā)電項目應分別按照不低于裝機容量的15%、5%比例配建儲能電站。新型儲能支持政策頻出拉動建設需求和。2）公司具備30 年電力技術沉淀，率先布局儲能電站的建設運營，2021 年城步儒林一期50MW 投運后成功搶跑并積累經(jīng)驗。公司目前省內(nèi)儲備多座電站，出于經(jīng)濟性動機搶占2023 年中1.3 倍租賃收入，預計2023 年儲能業(yè)務收入有望實現(xiàn)10 億以上規(guī)模。

　　二：儲能業(yè)務盈利超預期。驅(qū)動因素：1）根據(jù)湖南省政府對于新型儲能試點項目的鼓勵政策，2022 年和2023 年新型儲能電站示范項目的租賃收入分別按照電站容量的1.5 倍和1.3 倍進行結算。電力輔助服務市場深度調(diào)峰價格在400 元/MWh 左右。由此我們測算得出湖南省內(nèi)的獨立儲能電站已具備商業(yè)價值。2）對于公司而言，主公司布局儲能建設較早，有豐富的運營經(jīng)驗，更好滿足電網(wǎng)調(diào)度需求，盈利能力較行業(yè)更強。

　　三：鋰電設備盈利修復超預期。驅(qū)動因素：1）公司鋰電設備頭部客戶寧德時代、蜂巢能源、贛鋒鋰業(yè)等擴產(chǎn)較快，且與公司在儲能業(yè)務上互為供應商，合作關系加深。在手訂單充足，2023 年收入確認節(jié)奏加快；2）隨著原材料價格上漲因素有所緩解，鋰電設備毛利率有望回升，公司相比行業(yè)優(yōu)勢在于鋰電后端設備電源自制，盈利能力更高。

　　我們將持續(xù)跟蹤以下指標，對上述邏輯進行檢驗：1）公司在手儲能電站落地節(jié)奏；2）鋰電設備下游核心客戶擴產(chǎn)節(jié)奏。

　　對于公司在儲能電站的競爭力和業(yè)績的兌現(xiàn)度認識不同。市場擔心公司公告目前只披露城步儒林、冷水灘和工商業(yè)光儲的相關進展，其他儲能項目落地確定性不強。且國內(nèi)大儲經(jīng)濟性不高，儲能業(yè)績兌現(xiàn)度較差。我們認為公司深耕湖南市場，資源積累深厚，儲能電站指標儲備體量豐富且持續(xù)獲取指標能力強。短期來看，有很強的經(jīng)濟動機搶占2023 年6 月30 日的1.3 倍租賃收入補貼，故2023 年公司的儲能業(yè)務落地確定性高，業(yè)績兌現(xiàn)度較高。中長期來看，公司有望在前期豐富的項目經(jīng)驗積累之下做大做強。

　　對于鋰電設備業(yè)務業(yè)績修復的認識不同。市場擔心公司的鋰電設備業(yè)務經(jīng)歷2021 年高增長后，2022 年訂單落地不及預期，2023 年出現(xiàn)同樣情況。我們認為公司在手訂單充足，2022 年確認較少，2023 年之后訂單的收入確認節(jié)奏加快。此外，公司鋰電設備后端設備電源自有，盈利能力強于行業(yè)。

　　維持盈利預測，維持“買入”評級。公司是電力自動化領先企業(yè)，受益儲能業(yè)務高成長性與高盈利確定性以及鋰電設備業(yè)務修復。我們預計公司2022-2024 年歸母凈利潤分別為-3.61、2.47、3.92 億元，對應EPS 分別為-1.09、0.75、1.19 元，對應PE 分別為-15、22、14 倍。