華大智造米樂M6 M6米樂Q3財報解讀：新冠疫情帶來的高增長難以為繼

　　米樂M6 M6米樂米樂M6 M6米樂米樂M6 M6米樂米樂M6 M6米樂10月19日晚，華大智造發(fā)布了公司2022年第三季度財報，這也是華大智造科創(chuàng)板上市以來的首份財報。

　　數(shù)據(jù)顯示，今年三季度，華大智造實現(xiàn)營業(yè)收入9.29億元，同比增長4.63%；實現(xiàn)凈利潤16.78億元，同比增長4717.83%；非凈利潤4403萬元，同比下降45.4%。

　　總體來看，今年前三季度，華大智造實現(xiàn)營業(yè)總收入32.90億元，同比增長15.57%；歸屬于母公司的凈利潤為20.22億元，同比增長339.85%；扣除非凈利潤3.87億元，同比下降24.96%。

　　專利訴訟賠償成為華大智造凈利潤與非凈利潤差異的主要原因之一。2022年7月，華大智造及其子公司與全球基因測序巨頭Illumina就在美國的所有未決訴訟達成和解，子公司CGUS從Illumina獲得凈賠償金3.25億美元。

　　根據(jù)此前公布的半年報數(shù)據(jù)，2022年上半年，華大智造實現(xiàn)營業(yè)收入23.61億元，同比增長20.52%；凈利潤3.44億元，同比下降19.10%；實現(xiàn)非凈利潤3.43億元，同比增長19.10%下降21.17%。不難看出，如果沒有這場超過20億元的專利訴訟賠償，華大智造在利潤端的表現(xiàn)依然不盡如人意。

　　通過進一步分析可以看出，華大智造扣除的非凈利潤下降主要與毛利率下降和信用減值損失增加有關(guān)。三季度，華大智造毛利率為51.21%，較去年同期（68.18%）下降近17個百分點。其中，毛利率較高的實驗室自動化業(yè)務(wù)產(chǎn)品銷售額占比下降是主要原因之一。

　　此外，由于存貨和應(yīng)收賬款金額持續(xù)處于高位，前三季度華大智造存貨減值準(zhǔn)備金額為3607.6萬，應(yīng)收賬款信用減值損失達2244.51萬元。信用減值和資產(chǎn)減值合計給利潤端帶來了5905萬元的虧損，進一步加劇了公司扣除非凈利潤數(shù)據(jù)的萎縮。

　　華大智造成立于2016年，獨立于關(guān)聯(lián)公司華大基因的測序儀板塊。主要從事生命科學(xué)和生物技術(shù)領(lǐng)域儀器設(shè)備、試劑耗材等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.83億元、27.53億元和38.97億元，年復(fù)合增長率達98.02%；同期凈利潤分別為-2.39億元、2.56億元和4.76億元，扭虧為盈后仍保持高速增長。

　　2022年9月9日，華大智造“生命科技核心工具第一股”光環(huán)登陸科創(chuàng)板。但由于半年報表現(xiàn)不佳，華大智造在上市首日就遭遇了破發(fā)的尷尬。三季報公布后，華大智造股價暴跌8.5%，單日市值縮水46億元。

　　如果只看公司IPO前三年的財務(wù)數(shù)據(jù)，華大智造無疑是一家業(yè)績不錯的硬核科技公司。不過，華大智造近三年營業(yè)收入的快速增長，并非來自其基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，而是受益于新冠疫情實驗室自動化業(yè)務(wù)。隨著疫情“紅利”的消退，華大智造制造的假火也在消退。

　　從收入結(jié)構(gòu)來看，華大智造的主要收入包括基因測序業(yè)務(wù)、實驗室自動化業(yè)務(wù)和新業(yè)務(wù)。其中，基因測序儀業(yè)務(wù)主要包括基因測序儀及配套設(shè)備、測序配套試劑，屬于公司基礎(chǔ)盤業(yè)務(wù)。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造基因測序儀業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)營業(yè)收入10.01億元、6.15億元和12.76億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的92.44%、22.34%和32.76%。

　　不難看出，2020年以來，華大智造基因測序業(yè)務(wù)收入占比快速下降，而實驗室自動化業(yè)務(wù)收入占比快速提升，成為公司收入增長的主要動力。

　　實驗室自動化業(yè)務(wù)主要向疾控中心、海關(guān)、第三方醫(yī)學(xué)檢驗機構(gòu)、企業(yè)、政府機構(gòu)等單位銷售實驗室自動化儀器、新型冠狀病毒核酸提取試劑及相應(yīng)耗材。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造實驗室自動化業(yè)務(wù)收入分別為5897.33萬元、20.62億元和21.93億元，分別占主營業(yè)務(wù)收入的5.45%、74.87%和56.27%。

　　新冠疫情成為華大智造實驗室自動化業(yè)務(wù)快速增長的催化劑。招股書顯示，2020年和2021年，華大智造與新冠疫情相關(guān)的收入分別為198,498.35萬元和234,428.55萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的71.41%和59.67%，主要來自實驗室。自動化業(yè)務(wù)板塊。

　　不過，隨著新冠疫情在全球范圍內(nèi)逐漸得到控制，華大智造實驗室自動化業(yè)務(wù)的營收增速明顯放緩。今年上半年，實驗室自動化業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入8.82億元，同比下降27.94%，收入占比降至37.35%。從三季度營收數(shù)據(jù)來看，業(yè)務(wù)仍處于下滑趨勢。

　　此外，由于疫情相關(guān)產(chǎn)品毛利率較高的業(yè)務(wù)，華大智造收入結(jié)構(gòu)的變化，也導(dǎo)致公司整體毛利率下降，這也是公司今年業(yè)績表現(xiàn)不佳的主要原因之一。前三季度收入增加，但利潤不高。

　　不過，華大智造的實驗室自動化業(yè)務(wù)雖然營收占比較高，但并非公司的核心業(yè)務(wù)，基因檢測儀器是公司未來最大的重點。

　　在與全球基因測序儀巨頭Illumina的專利糾紛官司打贏后，國產(chǎn)替代或成為華大智造未來的最大焦點。

　　2007年，留學(xué)美國的王健博士赴深圳成立了深圳華大研究院及后續(xù)的科研、教育和產(chǎn)業(yè)體系，這就是華大基因的前身。

　　在商業(yè)模式方面，華大基因主要提供基因組學(xué)檢測和研究服務(wù)。位于產(chǎn)業(yè)鏈中下游，需采購上游基因測序儀器、耗材、試劑等產(chǎn)品。2010年，華大基因購買了128臺Illumina測序儀，成為全球最大的基因測序服務(wù)商。

　　從產(chǎn)業(yè)鏈來看，基因測序產(chǎn)業(yè)鏈的上游是基因測序相關(guān)儀器、耗材和試劑的供應(yīng)商，中游是以實驗室、研究機構(gòu)、測序服務(wù)公司為代表的服務(wù)商，下游是基因測序相關(guān)儀器、耗材和試劑的供應(yīng)商。主要是制藥公司、和實驗室等測序相關(guān)應(yīng)用或服務(wù)的終端消費者。

　　為拓展上游，華大基因于2013年以1.176億美元收購了美國基因測序儀制造商CompleteGenomics（簡稱CG），從而獲得了基因測序的上游核心技術(shù)。此后，華大建立了自己的測序儀研發(fā)團隊，消化吸收了CG的基因測序。

　　2016年4月，華大獨立拆分測序儀板塊，成立華大智造，王健本人擔(dān)任董事長。2019年和2020年，華大智造先后完成A輪融資（2億美元）和B輪融資（10億美元），成為備受關(guān)注的國內(nèi)領(lǐng)先的測序公司。

　　此外，在基因測序儀和試劑相關(guān)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，華大基因開發(fā)了實驗室自動化業(yè)務(wù)、細胞組解決方案、遠程超聲機器人等新業(yè)務(wù)。事實上，基因檢測技術(shù)具有非常重要的戰(zhàn)略地位，已被納入國家發(fā)展戰(zhàn)略。尤其是位于上游的基因測序儀器，技術(shù)含量最高，專利保護嚴(yán)格。其核心技術(shù)長期被illumina使用，Thermo被Fisher和Roche等歐美巨頭壟斷，尤其是Illumina占據(jù)了全球70%以上的市場份額。

　　不難看出，華大智造的基因檢測儀器產(chǎn)品對我國具有重要的戰(zhàn)略意義，避免了基因測序核心技術(shù)“卡脖子”等問題。

　　2019年，華大智造基因測序儀業(yè)務(wù)收入10.01億元，全球市場份額約3.5%。同期，Illumina的市場份額約為74.1%，ThermoFisher的市場份額約為13.6%，三家公司使用的高通量測序技術(shù)市場份額均超過90%，目前占據(jù)主要市場份額。

　　2019年以來，Illumina及其子公司已經(jīng)或可能對華大智造及其子公司、經(jīng)銷商和中國境外客戶提起專利商標(biāo)侵權(quán)訴訟，涉及20個國家/地區(qū)。目前，英國、德國等國法院已分別對部分案件作出判決，認定華大智造部分產(chǎn)品侵權(quán)。

　　對此，華大智造一方面提出專利無效申請/抗辯及不侵權(quán)抗辯，并針對Illumina涉嫌侵公司專利權(quán)提起專利侵權(quán)訴訟。今年7月15日，華大智造宣布已與Illumina就美國所有未決訴訟達成和解?；诖?，Illumina應(yīng)向CGUS支付3.25億美元的凈補償費，這成為華大智造第三季度業(yè)績暴漲的原因。

　　截至目前，華大智造在基因測序領(lǐng)域完全保留了CG廣泛認可的DNA納米球、規(guī)則陣列載玻片等核心技術(shù)，還開發(fā)了COOLMPS、stLFR等新技術(shù)，成為全球三大高通量基因測序儀。具有量產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

　　數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造基因測序業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別為10.01億元、6.15億元和12.76億元。2020年除受疫情影響外，業(yè)務(wù)整體呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢；今年上半年，華大智造基因測序業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入7.85億元，同比增長54.83%，收入增速保持在較高水平。

　　值得一提的是，我國絕大多數(shù)基因測序企業(yè)主要集中在產(chǎn)業(yè)鏈中游，需要從上游采購基因測序儀、試劑、耗材等產(chǎn)品。由于長期依賴國外儀器和試劑供應(yīng)商，國內(nèi)企業(yè)整體議價能力較弱，產(chǎn)業(yè)鏈價值含量不高。

　　華大智造發(fā)展初期，公司的基因測序儀產(chǎn)品主要供應(yīng)給關(guān)聯(lián)方華大基因，這也引發(fā)了對其運營獨立性的質(zhì)疑。但隨著產(chǎn)品的逐漸成熟和營銷體系的不斷完善，華大智造的關(guān)聯(lián)交易占比已經(jīng)大大降低。數(shù)據(jù)顯示，2019年至2021年，華大智造的經(jīng)常性銷售關(guān)聯(lián)交易占比分別為71.89%、18.81%和15.61%，第三方市場成為公司主要銷售領(lǐng)域。

　　整體來看，華大智造三季度營收增速仍在放緩，扣非凈利潤處于加速下滑狀態(tài)。顯然，在失去新冠疫情的催化劑后，華大智造此前的高業(yè)績增長似乎難以為繼；從上半年數(shù)據(jù)來看，公司基因測序儀業(yè)務(wù)增速保持在50%以上。隨著專利糾紛案的勝利，該業(yè)務(wù)未來的增長空間，尤其是海外市場的發(fā)展，值得期待。

　　如果按照扣除非凈利潤計算，華大智造目前的動態(tài)市盈率仍然在100倍以上?；蛟S，只有去掉高估值的假火，才能更好地揭開“國產(chǎn)測序儀第一股”的真金白銀。